報告摘要：前三季度業(yè)績下滑明顯，企業(yè)收縮過冬

環(huán)保板塊前三季度營收同比+6.1%，凈利潤同比-24.0%。板塊整體毛利率28.32%，同比下滑0.57pct;凈利率9.00%，同比下滑3.71pct，主要原因是資金面緊張，環(huán)保公司財務成本大幅度增加。前三季度環(huán)保板塊總體的財務費用率為5.33%，同比提高了1.97pct。而管理費用率和銷售費用率兩項指標均有所下滑，表明環(huán)保企業(yè)盡可能地壓縮內部成本，以期熬過寒冬。同時也能看到環(huán)保公司加大回款力度，經營性現(xiàn)金流前三季度轉正。行業(yè)整體資產負債率繼續(xù)上升2.79pct到了50.52%。而凈資產收益率前三季度下滑嚴重，降低2.91ptc到了4.21%，達到五年最低，環(huán)保企業(yè)經歷至暗時刻。

從細分版塊來看，除監(jiān)測板塊外，其他五大板塊均出現(xiàn)了下滑

大氣板塊略為下降(凈利潤-6.6%，營收+10.5%)。固廢增長最快的是危廢(凈利潤+27.46%)和生活垃圾(+21.74%)，再生資源和土壤修復板塊出現(xiàn)負增長，環(huán)衛(wèi)(凈利潤+2.42%，營收+24.68%)。監(jiān)測板塊增長迅速(凈利潤+18.94%，營收+24.83%)主要受取消環(huán)保一刀切，監(jiān)測站點下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，政府監(jiān)測需求上升影響。水處理板塊出現(xiàn)分化，水處理工程下跌明顯(凈利潤-9.16%，營收+5.07%)，水務運營保持穩(wěn)健，農田節(jié)水快速增長(凈利潤+20.99%，營收+59.62%)。 園林環(huán)保受資金緊張影響利潤下跌(凈利潤-25.17%，營收+4.71%)。

環(huán)保板塊基金持倉三季度再創(chuàng)歷史新低，部分龍頭已幾乎無機構持倉

三季度末基金持倉環(huán)保股市值為77.9億元，占基金持股總市值1.72萬億元的0.45%，環(huán)保大幅下降65.1%，再創(chuàng)歷史新低。環(huán)保個股遭遇普遍大規(guī)模減持，部分行業(yè)龍頭幾乎已經沒有機構持倉。

見到光明，“政策底”有望帶來估值修復

今年對環(huán)保板塊壓制最大的信用收縮問題開始緩解，中央陸續(xù)出臺政策支持企業(yè)融資，緩解上市公司的高質押風險。國務院辦公廳印發(fā)《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，確定農業(yè)農村和生態(tài)環(huán)保未補短板重點領域，政策推動下的定向放水有望推動四季度環(huán)保工程類公司的項目進展，改善全年業(yè)績預期。政策明確大力支持民企，行業(yè)生態(tài)有望改善，利好環(huán)保民企龍頭。

投資策略：繼續(xù)推薦監(jiān)測和危廢行業(yè)

環(huán)保公司融資情況在政策推動下有望改善，需等待資金和政策的具體落地。我們繼續(xù)看好環(huán)保強監(jiān)管趨勢下受益行業(yè)增速趨勢向上的細分環(huán)境監(jiān)測和危廢處理，固廢運營類企業(yè)也有望得到估值修復，我們看好高景氣的細分運營龍頭的東江環(huán)保、偉明環(huán)保、龍馬環(huán)衛(wèi)。取消環(huán)保“一刀切”后，地方政府對于污染監(jiān)測的需求進一步加大。推薦網(wǎng)格化監(jiān)測龍頭先河環(huán)保，和全國性監(jiān)測龍頭聚光科技。

風險提示：

資金面緩解或不及預期，項目進度或不及預期

重點公司盈利預測及投資評級

正文

18年三季報綜述：增速下滑明顯，監(jiān)測逆勢增長

我們分析環(huán)保生態(tài)行業(yè)中大氣、固廢、水務、監(jiān)測、節(jié)能和園林六大板塊的65家公司的2018年三季報情況。同時根據(jù)板塊內部公司的具體業(yè)務，將固廢、水務兩大板塊進一步拆分，將固廢板塊分為生活垃圾、危廢、環(huán)衛(wèi)、土壤修復、再生資源5個細分子板塊，將水務板塊分為水處理工程、水務運營2個細分子版塊，從各項指標詳細分析了環(huán)保行業(yè)整體的發(fā)展情況。

從整體來看：環(huán)保板塊2018年前三季度營收、凈利潤分別同比+6.1%、-24.0%，營收增速同比明顯下滑，凈利潤大幅度負增長。2018年前三季度，59家環(huán)保上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入1629.7億元，同比增長6.1%；共實現(xiàn)凈利潤143.7億元，同比下滑24.0%。板塊整體毛利率28.32%，同比下滑0.57pct；凈利率9.00%，同比下滑3.71pct，主要原因是資金面緊張，環(huán)保公司財務成本大幅度增加。與去年同期（營收+38.8%、凈利潤37.1%）相比，2018年前三季度環(huán)保板塊營收、凈利潤增速下滑明顯，特別是凈利潤出現(xiàn)大幅度的負增長。

從細分版塊來看，除監(jiān)測板塊外，其他五大板塊均出現(xiàn)了下滑

大氣板塊較為穩(wěn)健，略為下降(凈利潤-6.6%，營收+10.5%);

固廢板塊下跌顯著(凈利潤-31.15%，營收+17.20%)，主要是由于盛運環(huán)保和凱迪生態(tài)大幅虧損的原因，扣除后板塊凈利潤增速+9.3%，增長最快的是危廢(凈利潤+27.46%)和生活垃圾(+21.74%，扣除盛運環(huán)保和凱迪生態(tài))細分子板塊，再生資源和土壤修復板塊出現(xiàn)負增長，環(huán)衛(wèi)行業(yè)營收增長+24.68%，凈利潤+2.42%。

監(jiān)測板塊增長迅速，凈利潤+18.94%，營收+24.83%，主要受取消環(huán)保一刀切，監(jiān)測站點下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，政府監(jiān)測需求上升影響。

水處理板塊出現(xiàn)分化，水處理工程子板塊下跌明顯(凈利潤-9.16%，營收+5.07%)，水務運營板塊保持穩(wěn)健，農田節(jié)水快速增長(凈利潤+20.99%，營收+59.62%).

節(jié)能板塊受神霧環(huán)保和神霧節(jié)能兩只標的影響出現(xiàn)大幅度下跌。

園林環(huán)保受上半年資金緊張情況影響利潤下跌(凈利潤-25.17%，營收+4.71%).

從增速分布來看，負增長超4成。65家環(huán)保公司中，凈利潤增速100%以上的5家；50-100%的有8家；30-50%的有5家；0-30%的有17家；負增長的有30家，占比46.15%。

毛利率、凈利率均同比下滑，財務費用上升顯著，資金成本上行是主因

2018H1環(huán)保板塊總體毛利率28.32%，同比下滑0.57pct，凈利率9.00%，同比下滑3.71pct。凈利率下滑幅度顯著超過毛利率，主要原因是前三季度資金面緊張，環(huán)保公司財務成本大幅度增加。

前三季度環(huán)保板塊總體的財務費用率為5.33%，同比提高了1.97pct，增幅明顯，而管理費用率和銷售費用率兩項指標均有所下滑，表明環(huán)保企業(yè)前三季承擔著巨大的資金成本上行壓力，同時盡可能地壓縮內部成本，降低銷售和管理費用，以期熬過寒冬。

資產負債率繼續(xù)上升，凈資產收益率下滑嚴重

過去五年，環(huán)保板塊的資產負債率呈現(xiàn)上升趨勢，今年前三季度延續(xù)了這一趨勢，同比上升了2.79pct到了50.52%。從具體板塊來看，監(jiān)測行業(yè)的資產負債率是所有行業(yè)最低的，主要由于監(jiān)測行業(yè)以輕資產模式為主，并不需要過多資金投入，且現(xiàn)金流穩(wěn)定，行業(yè)資產負債率維持在35%左右。而水務、固廢、節(jié)能、大氣四個板塊資產負債率水平較為接近，均維持在60%-70%之間，主要由于行業(yè)以重資產模式為主，工程業(yè)務巨多，資金壓力較大，負債率較高。

而凈資產收益率前三季度下滑嚴重，同比2.91ptc到了4.21%，達到五年最低水平，環(huán)保企業(yè)盈利進入最艱難的時期。

現(xiàn)金是生命線，環(huán)保公司加大回款力度，經營性現(xiàn)金流轉正

現(xiàn)金流是企業(yè)的生命線，環(huán)保板塊因為PPP工程投資驅動模式備受市場質疑其現(xiàn)金流情況，前幾年投資性現(xiàn)金流持續(xù)加大，經營性現(xiàn)金流也惡化。

經營性現(xiàn)金流凈額前三季度來看，前三季度可以明顯看到環(huán)保公司在資金緊張的情況下加大工程催款，放慢工程進度，回款情況改善，板塊整體經營性現(xiàn)金流轉正為18.35億元。

投資性現(xiàn)金流流出繼續(xù)加大，前三季度環(huán)保板塊投資性現(xiàn)金流凈流出-427.93億元，同比+25.8%。

環(huán)保板塊基金持倉三季度再創(chuàng)歷史新低，部分龍頭已幾乎無機構持倉

環(huán)保板塊基金持倉繼中報有所回升后再創(chuàng)歷史低位

公募基金2018年三季報繼中報公募基金的環(huán)保持股有所回升后，三季報受市場大環(huán)境以及部分A股環(huán)保公司中報不及預期的影響，三季度公募基金大幅減持了手中的環(huán)保股。我們統(tǒng)計了82家環(huán)保公司的基金持股情況，三季度末基金持倉環(huán)保股市值為77.9億元，占基金持股總市值1.72萬億元的0.45%（2018年二季度末基金持股比例為1.25%），環(huán)保大幅下降65.1%，再創(chuàng)歷史新低。

環(huán)保個股遭遇普遍大規(guī)模減持，部分行業(yè)龍頭幾乎已經沒有機構持倉

2018年三季度，除金圓股份外，環(huán)保絕大多數(shù)個股均遭到機構的大幅減持，部分中報被增持的個股也遭到大幅砍倉，持股比例再創(chuàng)新低。環(huán)保機構持股前五的個股華測檢測（-27%）、東方園林（-50%）、聚光科技（-45%）、東江環(huán)保（-41%）和碧水源（-66%）減持比例均較高。

金圓股份三季度機構持倉增加了35%，機構持股從2509萬股提升到3391萬股。

被機構減持最高的前五大個股分別為啟迪桑德（-99.7%），鐵漢生態(tài)（-98%），天翔環(huán)境（-98%），首創(chuàng)股份（-97%），先河環(huán)保（-92%），幾乎已經沒有機構持倉。

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