板塊表現(xiàn)：2018年以來環(huán)保板塊下跌49.91%，水務(wù)板塊下跌34.67%，同期上證綜指下跌21.30%，創(chuàng)業(yè)板下跌27.22%，板塊落后于指數(shù)。

　　重要信息回顧：受水處理與大氣板塊影響，環(huán)保板塊營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速回落。2018年前三年季度，環(huán)保行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入727.73億元，同比增長(zhǎng)16.80%，較去年同期增速下滑9.06個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)保上半年?duì)I收增速環(huán)比下滑3.38個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)保行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)103.42億元，同比增長(zhǎng)2.97%(剔除2017年碧水源非經(jīng)常損益影響)，較去年同期增速下滑18.66個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分板塊中，水處理板塊2018Q1-3營(yíng)收增速為14.78%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加疊加資產(chǎn)減值增多，凈利潤(rùn)下滑7.62%(已剔除碧水源2017年非經(jīng)常損益影響)。環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊受益環(huán)保督查，2018Q1-3營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為20.95%和24.70%。大氣板塊2018Q1-3營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為6.06%和-17.54%。固廢處理處置板塊18Q1-3營(yíng)收增速為15.13%，凈利潤(rùn)增速為13.44%。水務(wù)板塊行業(yè)發(fā)展較為平穩(wěn)，18Q1-3營(yíng)收增速為18.15%，凈利潤(rùn)增速為8.66%(已剔除重慶水務(wù)2017年增值稅集中返還影響)。

　　競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本提升，2018Q1-3環(huán)保板塊盈利水平回落。2018Q1-3環(huán)保板塊毛利率為33.43%，同比2017Q1-3毛利率34%略有下滑。2018Q1-3環(huán)保板塊凈利率為14.21%，相比2017Q1-3凈利率16.44%略有下降。其中，偉明環(huán)保以61%的毛利率達(dá)到全行業(yè)最高，盈峰環(huán)境僅實(shí)現(xiàn)了15.9%毛利率為行業(yè)最低。在凈利潤(rùn)方面，其中偉明環(huán)保的凈利率為49.23%，行業(yè)最高，行業(yè)凈利率超過30%的企業(yè)有偉明環(huán)保、重慶水務(wù)、中原環(huán)保，而天壕環(huán)境則虧損。報(bào)告期，環(huán)保版塊整體凈利率較去年同期有所下滑，水處理、大氣板塊下滑最為明顯。2018Q1-3環(huán)保行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利率14.21%，同比2017Q1-3下滑2.23個(gè)百分點(diǎn)。板塊間，水處理、大氣及水務(wù)下滑明顯，分別下滑3.77、2.77和2.1個(gè)百分點(diǎn)。固廢板塊略微下滑0.26個(gè)百分點(diǎn)。水處理毛利率提升但凈利率下滑明顯主要由于重資產(chǎn)運(yùn)作，項(xiàng)目收益對(duì)利率敏感且回款時(shí)間長(zhǎng)，資產(chǎn)減值增加。大氣板塊下滑主要由于競(jìng)爭(zhēng)加劇。但監(jiān)測(cè)凈利率提升0.37個(gè)百分點(diǎn)主要是由于其輕資產(chǎn)運(yùn)作，同時(shí)規(guī)模效益顯現(xiàn)。

　　行業(yè)ROE有所回落，墊資業(yè)務(wù)推進(jìn)，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率被動(dòng)推升。墊資壓力未能緩解，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率被動(dòng)推升。自2013年以來，環(huán)保行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率上升趨勢(shì)明顯，從2013年的45%到2018Q1-3的56.82%，2018Q1-3資產(chǎn)負(fù)債率較2017Q1-3環(huán)比增加0.38個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)保行業(yè)整體ROE呈下降趨勢(shì)，2013~2017年ROE由12.71%下滑至8.82%，而2018Q1-3為6.5%較去年同期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。板塊間出現(xiàn)分化，監(jiān)測(cè)行業(yè)凈利率與杠桿同時(shí)改善2018Q1-3的ROE為8.1%，相較17Q1-3增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。而固廢行業(yè)盡管凈利率有所下滑，但杠桿率增加，所以ROE較上年同期提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。而PPP模式下的水處理則ROE回落明顯，2018Q1-3實(shí)現(xiàn)ROE為5.0%，較2017Q1-3下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　重點(diǎn)推薦：環(huán)保長(zhǎng)期需求仍在，但墊資模式短期難以改變，建議關(guān)注現(xiàn)金流及負(fù)債率較好的細(xì)分龍頭：上海環(huán)境、先河環(huán)保、中金環(huán)境。

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