對于環(huán)境產(chǎn)業(yè)來說，2019年是機遇與風(fēng)險并存的年份。一方面，需求繼續(xù)釋放，污染防治攻堅戰(zhàn)進入決戰(zhàn)期;另一方面，變革仍在進行，大多環(huán)境上市企業(yè)的估值持續(xù)下降，環(huán)境企業(yè)繼續(xù)在諸多考驗中求生求變。
同時，前兩年行業(yè)密集中標的項目陸續(xù)進入建設(shè)期，龐大的資金需求考驗著企業(yè)的融資能力。在股市狀況欠佳的情況下，不少企業(yè)將目光投向債券市場。中國水網(wǎng)統(tǒng)計了2019年度環(huán)境上市企業(yè)的發(fā)債數(shù)據(jù)，以期部分展現(xiàn)這一年環(huán)境企業(yè)的融資狀況。
一、環(huán)境上市企業(yè)2019發(fā)債整體情況
統(tǒng)計范圍內(nèi)，有30家環(huán)境上市企業(yè)在2019年發(fā)債，共發(fā)行59支債券?？偨痤~超490億元，平均債券金額8.3億元，中位數(shù)為5億元。各區(qū)間債券數(shù)量統(tǒng)計如下。
這59支債券，含可轉(zhuǎn)債6支，共41.3億元;超短融債券22支，共222億元;公司債/企業(yè)債19支，共158.13億元;中期票據(jù)11支，共62.5億元;熊貓債券1支，共7億元。各品種金額比例如下圖所示。
利率方面，去除可轉(zhuǎn)債，統(tǒng)計范圍內(nèi)的53支債券，最低利率為2.05%(深圳能源2019年度第六期超短期融資券)，最高利率為7.50%(東方園林2019公司債券第二期);平均利率為4.37%。
按類別劃分，短融債券平均利率為3.58%;公司債/企業(yè)債評價利率為5.18%;中期票據(jù)平均利潤率為4.57%;熊貓債為3.89%。
二、國企/民企融資環(huán)境差距仍然顯著
從利率來看，可以看到環(huán)境民營企業(yè)與國企央企的融資差距較為顯著。如下表展示的是統(tǒng)計范圍內(nèi)部分短融/超短融債券的利率情況。可以看到，獲得較低融資利率的主體企業(yè)，除中金環(huán)境，其他債券主體企業(yè)均為國資背景，且中金環(huán)境也在2018年接受了無錫市市政公用產(chǎn)業(yè)集團有限公司的入資控股。
公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)情況類似。下表統(tǒng)計了不高于4%及不低于6%的債券品種，可以看到，統(tǒng)計范圍內(nèi)利率較高的債券，主體企業(yè)以原民營企業(yè)為主(大多在2019年接受國資入股)。此外，不少國資背景企業(yè)，今年的融資利率相較于往年進一步降低。如北控水務(wù)2019年1月的債券，其中7年期的債券利率為3.95%，大幅低于上次7年期的4.72%。老牌國資企業(yè)發(fā)行的債券評級通常為AAA級。
在2019年部分企業(yè)新發(fā)債券利率仍然較高的同時，也能夠看到，在國資入股后，不少企業(yè)信用條件得到改善，評級有所上升。混改產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)和渠道優(yōu)勢，有望在接下來幾年內(nèi)進一步釋放。
如2019年9月9日，錦江環(huán)境宣布，標普全球評級將公司的評級展望從負面調(diào)整為正面，確認了公司的長期主體信用評級為“BB-”評級調(diào)整基于浙能集團旗下公司的入主。
2019年10月，東方園林的評級展望也得到了提升：評級機構(gòu)通過對公司及公司發(fā)行的上述公司債券主要信用風(fēng)險要素的分析，決定維持公司主體信用等級為 AA+級，考慮到公司實際控制人變更為朝陽區(qū)國資委后可為公司提供一定的資金和業(yè)務(wù)支持，并對公司外部融資環(huán)境的改善起到積極作用等因素，決定調(diào)整評級展望為穩(wěn)定;同時評級機構(gòu)考慮到朝陽國資中心對上述公司債券新增全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保措施，調(diào)升“16東林02”、“16東林03”的債券信用等級至AAA級。
東方園林債券評級調(diào)整
三、可轉(zhuǎn)債比例大幅提升
與往年對比，今年環(huán)境企業(yè)債券結(jié)構(gòu)的一個顯著變化，便是可轉(zhuǎn)債比例的提升?？赊D(zhuǎn)債是指債券持有人可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票的債券。如果持有人不想轉(zhuǎn)換，則可以繼續(xù)持有收取本金和利息，或者在流通市場出售變現(xiàn)。由于存在行權(quán)后公司股票增值的可能，因而其利率一般低于普通公司的債券利率。
2017年2月，證監(jiān)會修訂了再融資規(guī)則，收緊定增，可轉(zhuǎn)債融資受到鼓勵。但近兩年來的資本寒潮，使得不少環(huán)境上市企業(yè)估值下降甚至股價破凈，不少可轉(zhuǎn)債的最新轉(zhuǎn)股價遠高于正股的價格，喪失轉(zhuǎn)股價值，只剩下債性價值。極低的票面利率，使可轉(zhuǎn)債一度以信用申購“空手套白狼”著稱。由于可轉(zhuǎn)債性質(zhì)與“看漲期權(quán)”類似，在凜冬到來、股價觸底、轉(zhuǎn)債破發(fā)之際，可轉(zhuǎn)債的在2019年迎來了“第二春”。
2019年，清水源、中環(huán)環(huán)保、榮晟環(huán)保、上海環(huán)境、聯(lián)泰環(huán)保、海峽環(huán)保6家企業(yè)可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，規(guī)模共計41.3億元，其中規(guī)模最大的一支為上海環(huán)境的“環(huán)境轉(zhuǎn)債”，發(fā)行額度為21.7億元，采用每年遞增的付息方式，六年利率分別為0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。
在成功發(fā)行的6支環(huán)境可轉(zhuǎn)債之外，2019年，還有中國天楹、龍凈環(huán)保、巴安水務(wù)、威派格、維爾利、瀚藍環(huán)境等企業(yè)正在醞釀推進可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。加上此前幾年已經(jīng)成功發(fā)行的偉明環(huán)保(2018-12-10)、嶺南股份(2018-08-14)、高能環(huán)境(2018-07-26)、博世科(2018-07-05)、雪迪龍(2017-12-27)、鐵漢生態(tài)(2017-12-18)、國禎環(huán)保(2017-11-24)、嘉澳環(huán)保(2017-11-10)、江南水務(wù)(2016-04-05)等9家，環(huán)境領(lǐng)域的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品已小有氣候，或?qū)⒊蔀榄h(huán)境企業(yè)融資的重要渠道之一。