根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2020年底全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力占無害化處理總能力50%以上，其中東部地區(qū)占60%以上。結(jié)合2016年40%的占比，年均占比平均增速超過2.5%。

環(huán)保方面，2017年8月環(huán)保部啟動新一輪的修訂意見征求，逐步完善垃圾焚燒發(fā)電中的各方面標(biāo)準(zhǔn)，并且對污染物排放的標(biāo)準(zhǔn)作了進(jìn)一步的細(xì)化規(guī)定，向《歐盟工業(yè)排放指令2010/75/EC）》靠攏。環(huán)保要求的提高，是垃圾焚燒處理市場逐漸向龍頭型企業(yè)集中。就2017年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)前十名占比40%。、

一、垃圾處理行業(yè)整體需求情況

垃圾處理需求情況：城鎮(zhèn)化進(jìn)程和生活水平提高使城市垃圾處理市場需求逐年提高，環(huán)保政策實(shí)施，農(nóng)村生活垃圾處理提供了新的市場需求。

1、我國生活垃圾收運(yùn)處理量同城鎮(zhèn)化率具備明顯的正向關(guān)系。隨著城鎮(zhèn)化率水平的提升，我國城市生活垃圾量穩(wěn)步增加。根據(jù)歷年住建部發(fā)布的《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》：自 2007 年至 2016 年間，城鎮(zhèn)化率提高 11 個百分點(diǎn)至 57.35%；2016 年全國城鎮(zhèn)生活垃圾清運(yùn)量高達(dá) 20362 萬噸，相比 2007 年城鎮(zhèn)生活垃圾清運(yùn)量的 15215 萬噸增加了 33.82%，年均復(fù)合增長率約為 3.29%。

對比發(fā)達(dá)國家，我國城鎮(zhèn)化率仍有較大的差距。2017 年，我國城鎮(zhèn)化率僅為 58.52%，與發(fā)達(dá)國家普遍 80%以上的城鎮(zhèn)化率相比，提高空間較大。

2、伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及居民生活水平的提升，城鎮(zhèn)人均產(chǎn)生垃圾量也將隨之提升。根據(jù)日本環(huán)境省公開的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟(jì)景氣時期，日本城市居民的垃圾產(chǎn)生量約為 1.2 千克/天，比國內(nèi)城市居民人均每天 0.7 千克的垃圾產(chǎn)生量高出 60%，中國未來城市生活垃圾產(chǎn)生量仍存在較大上升空間。

3、農(nóng)村垃圾處理仍處于初始階段。2018 年 2 月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《農(nóng)村人居環(huán)境整治三年行動方案》，對東部地區(qū)農(nóng)村提出 “基本實(shí)現(xiàn)農(nóng)村生活垃圾處置體系全覆蓋”的目標(biāo)，對中西部地區(qū)農(nóng)村提出現(xiàn) “力爭實(shí)現(xiàn) 90% 左右的村莊生活垃圾得到治理”的目標(biāo)。

根據(jù)住建部發(fā)布的《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，農(nóng)村地區(qū)現(xiàn)每年產(chǎn)生垃圾總量穩(wěn)定在 6600 萬噸以上，人均垃圾產(chǎn)生量穩(wěn)定處于 0.3 千克/天的水平。結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)，農(nóng)村垃圾產(chǎn)生量大概占城市垃圾的25%-30%，考慮當(dāng)前較低的65%處置率，未來結(jié)合政策要求，相關(guān)處理的增量空間較大。

另一方面，農(nóng)村地區(qū)人口居住相對分散，垃圾收集和運(yùn)輸成本會相應(yīng)提高，若無相關(guān)政策支持，從盈利角度講，企業(yè)大面積布局動力會較低，所以，在農(nóng)村垃圾處理方面，仍存在較多的變動因素。

二、垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的市場情況

1、垃圾焚燒發(fā)電將逐漸成了垃圾處理主流。

我國城鎮(zhèn)生活垃圾處理主要是衛(wèi)生填埋和焚燒兩種。衛(wèi)生填埋是我國目前主要的垃圾處理方式，根據(jù)垃圾自然降解原理，采用嚴(yán)格的科學(xué)管理手段，使垃圾不對周圍環(huán)境造成污染的綜合性方法， 優(yōu)點(diǎn)的技術(shù)成熟、投資成本低、對垃圾要求低；缺點(diǎn)是占用土地面積較大，且可能發(fā)生滲漏，造成二次污染。垃圾焚燒是指將垃圾置于 850 攝氏度以上高溫環(huán)境中，使垃圾中的活性成分經(jīng)過氧化轉(zhuǎn)化成性質(zhì)穩(wěn)定的殘?jiān)?，釋放熱量并用于供熱及發(fā)電， 優(yōu)點(diǎn)是能量利用效率高、對環(huán)境造成影響小、占地面積小；缺點(diǎn)是初期投資大、技術(shù)要求較高。

近年來，填埋處理的垃圾占比持續(xù)下跌，從 2007 年的 81%降至 2016 年的 60%；焚燒處理的垃圾占比總體呈上升趨勢，從 2007 年的 15%上升至 2016 年的 37%。從長遠(yuǎn)角度看，隨著各城市地價上漲和用地緊張，垃圾焚燒將逐漸成為行業(yè)主流。

2、垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)相關(guān)政策

根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到 2020 年底全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力占無害化處理總能力 50%以上，其中東部地區(qū)占 60%以上。結(jié)合2016年40%的占比，年均占比平均增速超過2.5%。

環(huán)保方面，2017 年 8 月環(huán)保部啟動新一輪的修訂意見征求，逐步完善垃圾焚燒發(fā)電中的各方面標(biāo)準(zhǔn)，并且對污染物排放的標(biāo)準(zhǔn)作了進(jìn)一步的細(xì)化規(guī)定，向《歐盟工業(yè)排放指令2010/75/EC）》靠攏。環(huán)保要求的提高，是垃圾焚燒處理市場逐漸向龍頭型企業(yè)集中。就2017年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)前十名占比40%。

三、行業(yè)相關(guān)公司垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)相關(guān)上市公司情況

公司名稱：

1、上海環(huán)境：老牌垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，業(yè)務(wù)主要分布在上海及周邊地區(qū)。

2、瀚藍(lán)環(huán)境：瀚藍(lán)環(huán)境于 2005 年進(jìn)入垃圾焚燒領(lǐng)域，起初業(yè)務(wù)主要在廣東省南海區(qū)，其垃圾焚燒項(xiàng)目為全國標(biāo)桿項(xiàng)目，2015 年收購創(chuàng)冠中國將業(yè)務(wù)拓展至全國各地。

3、偉明環(huán)保：偉明環(huán)保業(yè)務(wù)主要分布在浙江，公司研發(fā)能力較強(qiáng)，擁有垃圾焚燒爐、煙氣處理、自動控制等領(lǐng)域數(shù)十項(xiàng)國家專利。

4、中國天楹：中國天楹業(yè)務(wù)主要分布在江蘇省及周邊地區(qū)，公司技術(shù)領(lǐng)先，垃圾焚燒核心設(shè)備均能自建。

18年經(jīng)營情況：

上海環(huán)境：

瀚藍(lán)環(huán)境：

偉明環(huán)保：

中國天楹：

從收入情況來看：在固廢運(yùn)營收入看，偉明環(huán)保和中國天楹整體毛利較高，而上海環(huán)境和瀚藍(lán)環(huán)境偏低。原因包括：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的方法，各地政府的補(bǔ)貼情況(垃圾處理費(fèi)受地域和市場競爭情況，一般處理費(fèi)在65-90元每噸），企業(yè)的運(yùn)營效率和成本等。其中偉明環(huán)保和中國天楹的焚燒發(fā)電設(shè)備部分自給，從而導(dǎo)致其成本端占有較大優(yōu)勢。

另外，偉明環(huán)保對相關(guān)設(shè)備的維修費(fèi)用的會計(jì)處理方式也導(dǎo)致其毛利偏高（當(dāng)焚燒的設(shè)備發(fā)生修理費(fèi)用時，瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境和中國天楹選擇直接將發(fā)生的費(fèi)用確認(rèn)為營業(yè)成本；而偉明環(huán)保則將費(fèi)用先提前確認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債，產(chǎn)生的未確認(rèn)融資費(fèi)用每年的攤銷確認(rèn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用，并不在營業(yè)成本中體現(xiàn)，導(dǎo)致毛利率被高估，大概影響在4-5個百分點(diǎn)）。

四、綜合分析

垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)整個行業(yè)仍處于上升期，未來的增長主要來自于：整體垃圾供應(yīng)的增長（城鎮(zhèn)化+消費(fèi)增長）；對于垃圾無害處理，相對于填埋，垃圾焚燒占比逐漸增加；環(huán)保政策壓力，農(nóng)村垃圾處理比例逐年提高，提供了一定的增量市場。三個因素共同驅(qū)動，使垃圾焚燒發(fā)電的市場需求會在較長的時間內(nèi)維持較高增長。另外，焚燒技術(shù)要求的提高，有利于業(yè)務(wù)向龍頭企業(yè)集中。所以，當(dāng)前市場的龍頭企業(yè)會大概率長時間維持一個較穩(wěn)定的增長。

考慮到當(dāng)前各企業(yè)產(chǎn)能利用均接近100%，所以，未來其新建產(chǎn)能和外延布局將成為公司業(yè)績增長的主要動力，所以在參于具體企業(yè)時，應(yīng)關(guān)注其未來新增產(chǎn)能情況。

風(fēng)險提提示：行業(yè)地域性壁壘較大，容易限制企業(yè)擴(kuò)張步伐。全國布局推廣需要企業(yè)有較強(qiáng)的渠道能力；政策變動導(dǎo)致的補(bǔ)提調(diào)整帶來的風(fēng)險；大型國企若競相布局導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇降低市場毛利。

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