2018錄得快速增長，毛利率有所下滑

綠色動力環(huán)保（01330.HK）2018全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.55億元人民幣（下同），同比增長34.4%；歸屬母公司股東凈利潤2.73億元，同比增長32.1%。主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2018年公司處理垃圾469.2萬噸，同比增長29.6%，實現(xiàn)上網(wǎng)電量13.98億度，同比增長38.8%。2018年，公司新獲取項目合計處理能力7550噸/日，創(chuàng)下歷史新高。公司還完成對博海昕能的全資收購，該項收購預(yù)計將為公司帶來5500噸/日左右的垃圾焚燒發(fā)電處理能力。

2018年，公司毛利率錄得55.58%，較上年下滑有所下滑，主因部分新投運秸稈發(fā)電項目毛利率較低。預(yù)計隨著這些新項目運營步入正常化，公司總體毛利率將有回升。

項目大量開工建設(shè)及外延擴張帶動負債率走高

截至2018年底，公司資產(chǎn)負債率為72.2%，較上年同期上升5個百分點。公司2018年底未償還借款總額同比上升61.7%。負債率明顯走高，主要因為2018年大量項目開工建設(shè)，所需資金投入明顯提升，同時公司在2018年進行對外并購也消耗了公司較多資金資源。借款來源方面，除了銀行貸款，公司還積極向控股股東北京國資公司申請借款額度。截至2019年3月底，公司已累計向控股股東申請35億元借款額度，其中絕大部分尚未使用。我們認為，相對多樣的借款來源，為公司項目穩(wěn)步推進以及保持財務(wù)穩(wěn)健性，提供了較為可靠的保障。

2019-2020將迎來產(chǎn)能密集投放大年

截至2018年底，公司在垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域運營項目15個，在建項目11個，籌建項目12個。運營項目垃圾焚燒處理能力達1.35萬噸/日，較2017年底增加29.2%。根據(jù)公司現(xiàn)有項目情況，我們預(yù)計公司2019年底運營項目處理能力將達2萬噸/日左右，同比增近50%；至2020年底，公司運營項目處理能力有望達2.9萬噸/日左右，繼續(xù)保持40%以上高增。

盈利預(yù)測

我們下調(diào)公司2019年歸母凈利潤預(yù)測至約4.15億元人民幣，較2018年將實現(xiàn)50%以上增長。同時預(yù)測2020年公司收入及凈利潤將繼續(xù)保持高速增長。主要理由在于：公司未來兩年投運項目產(chǎn)能將迅速增加，從而帶動公司收入及盈利持續(xù)高增。

估值與投資評級

綠色動力環(huán)保（01330.HK）港股2019年4月4日收盤價對應(yīng)PE約為13.4倍，對應(yīng)我們的2019年預(yù)測業(yè)績PE約為8.8倍?？紤]到公司的高增長潛力，我們認為公司港股股價有望在業(yè)績增長和估值提升雙輪驅(qū)動下走高。我們按照2019年預(yù)測業(yè)績給予16倍左右PE，目標價下調(diào)為6.7港元，維持買入評級。（注：以上數(shù)據(jù)均來自于上市公司公告、Wind，國信證券（香港）研究部整理）

風險提示

項目推進不及預(yù)期；資金壓力顯著增加；環(huán)保政策支持力度減弱。

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