2018錄得快速增長(zhǎng)，毛利率有所下滑
綠色動(dòng)力環(huán)保（01330.HK）2018全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.55億元人民幣（下同），同比增長(zhǎng)34.4%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2.73億元，同比增長(zhǎng)32.1%。主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2018年公司處理垃圾469.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.6%，實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量13.98億度，同比增長(zhǎng)38.8%。2018年，公司新獲取項(xiàng)目合計(jì)處理能力7550噸/日，創(chuàng)下歷史新高。公司還完成對(duì)博海昕能的全資收購(gòu)，該項(xiàng)收購(gòu)預(yù)計(jì)將為公司帶來(lái)5500噸/日左右的垃圾焚燒發(fā)電處理能力。
2018年，公司毛利率錄得55.58%，較上年下滑有所下滑，主因部分新投運(yùn)秸稈發(fā)電項(xiàng)目毛利率較低。預(yù)計(jì)隨著這些新項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)步入正常化，公司總體毛利率將有回升。
項(xiàng)目大量開工建設(shè)及外延擴(kuò)張帶動(dòng)負(fù)債率走高
截至2018年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為72.2%，較上年同期上升5個(gè)百分點(diǎn)。公司2018年底未償還借款總額同比上升61.7%。負(fù)債率明顯走高，主要因?yàn)?018年大量項(xiàng)目開工建設(shè)，所需資金投入明顯提升，同時(shí)公司在2018年進(jìn)行對(duì)外并購(gòu)也消耗了公司較多資金資源。借款來(lái)源方面，除了銀行貸款，公司還積極向控股股東北京國(guó)資公司申請(qǐng)借款額度。截至2019年3月底，公司已累計(jì)向控股股東申請(qǐng)35億元借款額度，其中絕大部分尚未使用。我們認(rèn)為，相對(duì)多樣的借款來(lái)源，為公司項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)以及保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，提供了較為可靠的保障。
2019-2020將迎來(lái)產(chǎn)能密集投放大年
截至2018年底，公司在垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目15個(gè)，在建項(xiàng)目11個(gè)，籌建項(xiàng)目12個(gè)。運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目垃圾焚燒處理能力達(dá)1.35萬(wàn)噸/日，較2017年底增加29.2%。根據(jù)公司現(xiàn)有項(xiàng)目情況，我們預(yù)計(jì)公司2019年底運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目處理能力將達(dá)2萬(wàn)噸/日左右，同比增近50%；至2020年底，公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目處理能力有望達(dá)2.9萬(wàn)噸/日左右，繼續(xù)保持40%以上高增。
盈利預(yù)測(cè)
我們下調(diào)公司2019年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至約4.15億元人民幣，較2018年將實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)。同時(shí)預(yù)測(cè)2020年公司收入及凈利潤(rùn)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。主要理由在于：公司未來(lái)兩年投運(yùn)項(xiàng)目產(chǎn)能將迅速增加，從而帶動(dòng)公司收入及盈利持續(xù)高增。
估值與投資評(píng)級(jí)
綠色動(dòng)力環(huán)保（01330.HK）港股2019年4月4日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE約為13.4倍，對(duì)應(yīng)我們的2019年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)PE約為8.8倍?？紤]到公司的高增長(zhǎng)潛力，我們認(rèn)為公司港股股價(jià)有望在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值提升雙輪驅(qū)動(dòng)下走高。我們按照2019年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)給予16倍左右PE，目標(biāo)價(jià)下調(diào)為6.7港元，維持買入評(píng)級(jí)。（注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)自于上市公司公告、Wind，國(guó)信證券（香港）研究部整理）
風(fēng)險(xiǎn)提示
項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；資金壓力顯著增加；環(huán)保政策支持力度減弱。
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