前 言：

儲備產能豐富，2019、2020焚燒行業(yè)進入投產大年。垃圾焚燒解決城市用地痛點，填埋處置方式走弱，中國城市固廢處置由填埋逐步轉向焚燒。根據《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》，到2020年，我國垃圾發(fā)電處理規(guī)模目標接近60萬噸/日。

2015年存量垃圾焚燒產能為23.5萬噸/日，規(guī)劃產能提升150%，年復合增速20%，總投資2518億元。目前垃圾焚燒上市公司(在建+籌建)/(運營)產能均超過70%，預計2019-2020進入投產大年，業(yè)績加速釋放。

儲備產能豐富，2019、2020焚燒行業(yè)進入投產大年

垃圾焚燒解決城市用地痛點，填埋處置走弱

焚燒規(guī)劃翻倍的背后是城鎮(zhèn)化提升、城市人口密度提高的需求釋放。中國城鎮(zhèn)化率由2010年的49.9%提升至2017年的59.6%，同時城市人口密度由2010年2209人/平方公里提升至2017年的2477人/平方公里，城鎮(zhèn)化進程不減，同時人口更多地向城市聚集。

這種人口密集型的發(fā)展方式推動了城市垃圾焚燒替代填埋處置的發(fā)展。

填埋與焚燒經濟性比較—填埋占地是城市不能承受之重。我們對典型垃圾填埋場及垃圾焚燒廠的經濟性進行分析，150(噸/天)的垃圾填埋場投資約4319萬元，占地13.6萬平方米，投運年限15年，而1000(噸/天)的垃圾焚燒廠投資約45000萬元，占地約8.2萬平方米。

運營年限垃圾填埋場只有15年，焚燒廠有30年。如果換算成相同產能(1000噸/天)，則填埋場需要90萬平方米的土地，焚燒僅需要8萬平方米，而總投資焚燒不超過填埋的2倍。在城市用地越來越緊張的背景下，垃圾焚燒的經濟性遠高于填埋。

垃圾焚燒行業(yè)市場空間大，2019至2020年是產能集中投放期

十三五焚燒規(guī)劃相比十二五增長150%。我國城市人口密集，垃圾填埋用地稀缺，焚燒處置城市生活垃圾更適宜。根據《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》，到2020年，我國垃圾發(fā)電處理規(guī)模目標接近60萬噸/日。2015年存量垃圾焚燒產能為23.5萬噸/日，規(guī)劃產能提升150%，十三五規(guī)劃焚燒產能復合增速20%。

投資規(guī)劃明確，十三五總投資2518億元。根據《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化出力設施建設規(guī)劃》，城市生活垃圾“十三五”總投資約2518.4億元。

其中，無害化處理設施建設投資1699.3億元，收運轉運體系建設投資257.8億元，餐廚垃圾專項工程投資183.5億元，存量整治工程投資241.4億元，垃圾分類示范工程投資94.1億元，監(jiān)管體系建設投資42.3億元，資金籌措由地方政府負責，行業(yè)投資資金明確。

焚燒設施主要增量在廣東、安徽、江蘇、浙江等省份。分地區(qū)來看，“十三五”期間計劃新增垃圾焚燒處理能力前五名的省份依次為廣東(5.46萬噸/日)、安徽(2.49萬噸/日)、江蘇(2.15萬噸/日)、浙江(1.69萬噸/日)和湖南(1.56萬噸/日)。

國際垃圾處置同樣經歷由填埋轉向焚燒、資源回收的過程

國際經驗:固廢處理因地制宜，城市主要以焚燒、資源回收替代土地填埋。

20世紀90年代以前，美國、英國、德國、荷蘭等發(fā)達國家的垃圾處置主要以填埋為主，此后，隨著經濟和技術的發(fā)展，越來越多的國家采用焚燒法。如今日本、歐洲大部分國家、新加坡焚燒法處理率已經超過了填埋。

土地填埋對城市土地的占用成為巨大經濟性掣肘，而垃圾焚燒總體的安全及經濟性被人們所接受。

行業(yè)低價競爭結束，焚燒處置將高歌猛進

2016年行業(yè)低價競爭最為激烈，2017年逐步改善。

根據中國環(huán)聯的統(tǒng)計，2012至2017年，我國每年新中標的垃圾焚燒發(fā)電項目數量呈增長態(tài)勢，中標項目由2012年的7個增長到2017年的63個。

從垃圾處理費的角度看，2012-2015年，中標的垃圾處理費穩(wěn)定在70元/噸附近，而2016年，中標價下降到54元，出現低價競爭的情況。

2017年，中標價又上升至67元/噸，垃圾處理費重回正常通道中。

環(huán)保督察推動行業(yè)跨過低價中標陷阱，垃圾焚燒企業(yè)優(yōu)勝劣汰。垃圾焚燒行業(yè)的惡意低價中標犧牲了環(huán)保設施和運維成本，其帶來的是項目建設、運營、監(jiān)管、排放等多方面的隱患和風險。

低價競標是之前一段時間政府的單一的招投標方式導致的，隨著民眾環(huán)保意識和維權意識的增強，環(huán)保督察的常態(tài)化，綠色GDP的考核逐步替代名義GDP的考核，地方政府選擇垃圾焚燒投資方不再單純追求低價，而是綜合考量企業(yè)規(guī)模、運營能力、技術水平，低價中標現象將逐步得到遏制。行業(yè)規(guī)范化運營程度提高，焚燒企業(yè)優(yōu)勝劣汰。

垃圾焚燒廠建設的鄰避效應主要涉及兩方面的問題：

1、科學性上看，垃圾焚燒對周圍環(huán)境的污染究竟在怎樣?

2、如何與公眾進行有效的溝通，避免因溝通不暢導致的群體性事件?從中國的垃圾焚燒發(fā)展看，焚燒廠的末端排放越來越嚴格、信息公開越來越透明，焚燒廠的自主參觀常態(tài)化，與居民溝通改善，公眾理解程度逐步上升。

焚燒企業(yè)格局改善，上市公司業(yè)績釋放加速

垃圾焚燒集中度提升，龍頭以央企、海內外上市公司為主。根據生活垃圾焚燒信息網數據，2014年底，我國垃圾焚燒共投運產能21.6萬噸，CR14占比49%，截至2018年5月，中國垃圾焚燒運營企業(yè)共有123家，共運營365個垃圾焚燒項目，總產能38.5萬噸/天。

市占率前三分別為中國光大環(huán)保、錦江環(huán)境、重慶三峰，CR14占比55%。4年時間，CR14提升6PCT，龍頭受益。

光大國際運營及在手產能行業(yè)第一。

十三五規(guī)劃時住建部就已經按照各省固廢處置需求做了詳細的規(guī)劃，由于固廢處置的剛需性，2016-2018年各家上市公司先后中標了大量的垃圾焚燒項目。

根據生活垃圾焚燒信息網以及wind的數據，我們整理了目前各家上市公司運營、在建及籌建的產能情況。

截至2018年5月，光大國際已運營垃圾焚燒產能39100(噸/天)，在建+籌建產能26950(噸/天)，兩項指標均為國內第一。

行業(yè)未來2-3年業(yè)績增速大，啟迪桑德、綠色動力、中國天楹產能提升居前。按照【(在建+籌建)/運營】產能排序，啟迪桑德、綠色動力、中國天楹在手產能提升幅度較大。按照一般項目建設周期2-3年來看，垃圾焚燒上市公司業(yè)績在未來2-3年內將加速釋放。

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