政策頻出監(jiān)管加碼的2018年，同樣也是環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈歷經(jīng)凜冬的一年。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在目前已公布的2018年業(yè)績(jī)的相關(guān)公告(預(yù)告/快報(bào))的約70家環(huán)保類上市企業(yè)，近5成業(yè)績(jī)同比下降，凈利潤(rùn)同比更是下滑超8成。

從市場(chǎng)狂歡到資本寒流，過(guò)去一年的環(huán)保產(chǎn)業(yè)有點(diǎn)“冷”。2018年，申萬(wàn)環(huán)保指數(shù)全年下跌近50%，下跌幅度在各個(gè)行業(yè)中最大，沒(méi)有之一。

這個(gè)行業(yè)究竟怎么了?

從上市企業(yè)的財(cái)報(bào)中可見一二。

根據(jù)環(huán)保板塊上市公司集中發(fā)布的2018年業(yè)績(jī)的相關(guān)公告(預(yù)告/快報(bào))，其中，半數(shù)利潤(rùn)增速為負(fù)，凈利潤(rùn)同比下降超8成。另?yè)?jù)東吳證券研究所選取的環(huán)保工程與服務(wù)行業(yè)上市公司樣本，截至2019年1月31日，已披露業(yè)績(jī)預(yù)告68家公司在2018年中業(yè)績(jī)?cè)鏊偻?017年下降近91.04%，環(huán)比2018年前三季度下降51.97%。

若按環(huán)保企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式分類來(lái)看，分化跡象同樣顯著。由于受制于PPP業(yè)務(wù)環(huán)境，整體的利潤(rùn)增速較去年同期PPP模式高爆發(fā)期時(shí)的增速明顯下滑。在國(guó)家降杠桿化解金融風(fēng)險(xiǎn)及整頓 PPP 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的背景下，碧水源預(yù)估2018年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.55元—17.57億元，較上年同比下滑30%—50%。同日發(fā)布的萬(wàn)邦達(dá)年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)估2018年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損7500萬(wàn)元—8000萬(wàn)元，較上年同期下降124.56%—126.20%。

上市企業(yè)利潤(rùn)可觀

但與此同時(shí)，一些環(huán)保上市企業(yè)仍舊實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。通過(guò)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略、嚴(yán)控訂單質(zhì)量、加強(qiáng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管控、積極推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)、加大回款力度等一系列工作，持續(xù)深耕工業(yè)廢水治理、市政污水治理、水體修復(fù)、土壤修復(fù)等領(lǐng)域的博世科在2018年完成逆襲。博世科預(yù)估2018年全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.13——2.54億元，較上年同比增長(zhǎng)45.00%—73.00%。

同樣表現(xiàn)搶眼的還有維爾利和津膜科技。前者2018年全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.08—2.50億元，較上年同比增長(zhǎng)50%—80%。后者則預(yù)估2018年全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.17—0.22億元。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)靠什么穩(wěn)住?

“在當(dāng)前去杠桿的情況下，加之現(xiàn)金流緊張，的確難以實(shí)現(xiàn)此前幾年的高速增長(zhǎng)?！睒I(yè)界資深人士透露。加之市場(chǎng)風(fēng)云突變，此前大刀闊斧并購(gòu)，也帶來(lái)了難以償還的債務(wù)。環(huán)保企業(yè)多在資本金層面，通過(guò)結(jié)構(gòu)化融資(即雙重加杠桿)的方式快速擴(kuò)大拿單規(guī)模，進(jìn)一步加重了債務(wù)負(fù)擔(dān)。這也導(dǎo)致部分企業(yè)在“瘋長(zhǎng)”中忽略了自身優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮和能力的釋放，導(dǎo)致產(chǎn)品和服務(wù)同質(zhì)化，從而加劇行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)。

不過(guò)從目前看，環(huán)保行業(yè)在過(guò)冬的同時(shí)也將逐步進(jìn)入分化期，給產(chǎn)業(yè)帶來(lái)機(jī)遇和創(chuàng)新動(dòng)力。環(huán)保各細(xì)分板塊中，一些新興板塊的成績(jī)單尤為亮眼。與污水處理、廢氣治理等傳統(tǒng)板塊疲軟不同的是，受去杠桿影響較小的環(huán)境監(jiān)測(cè)企業(yè)則在政策以及市場(chǎng)選擇等共同作用下，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)近61%。招商證券研報(bào)顯示，2019年固定資產(chǎn)投資增速環(huán)比上升是大概率事件。從市場(chǎng)層面來(lái)看，2019年A股首個(gè)交易日，中國(guó)天楹、中電環(huán)保、永清環(huán)保等一系列環(huán)保股紛紛逆市飄紅。

從估值和基金持倉(cāng)來(lái)看，環(huán)保板塊配置價(jià)值已逐漸顯現(xiàn)。一些公司為了規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)，采取降速經(jīng)營(yíng)等措施，所以今年依然需要警惕業(yè)績(jī)“地雷”。在資金緊缺的背景下，現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)的運(yùn)營(yíng)類環(huán)保企業(yè)更值得優(yōu)先關(guān)注，“核心在于風(fēng)險(xiǎn)更低，現(xiàn)金流持續(xù)性更好”。未來(lái)企業(yè)能否做到資金長(zhǎng)期與短期匹配、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)適應(yīng)，將成為現(xiàn)金流管理能力提升的關(guān)鍵。而在下半場(chǎng)，環(huán)保市場(chǎng)的格局或許有所改變，但后續(xù)如何演變，還需觀察后期行業(yè)的整合情況。

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