2月8日，香港環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)供應(yīng)商香港莊臣控股向聯(lián)交所提交主板上市申請(qǐng)文件，獨(dú)家保薦人為西證國(guó)際。

　　格隆匯app查閱香港資料發(fā)現(xiàn)，雖然香港地域及城市空間有限，但目前業(yè)務(wù)根植于香港市場(chǎng)的環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域的上市公司已有約5家，現(xiàn)又準(zhǔn)備新添一丁，真是有點(diǎn)出乎意料。

　　那么，這樣的一家公司以及環(huán)衛(wèi)行業(yè)在香港究竟有多大的市場(chǎng)空間和投資價(jià)值，本文帶你一起來(lái)看看。

　　香港環(huán)衛(wèi)界的老牌龍頭

　　據(jù)莊臣控股的招股書資料顯示，該公司業(yè)務(wù)范圍主要分為樓宇清潔服務(wù)、公園及康樂(lè)中心清潔服務(wù)、街道清潔服務(wù)、院校清潔服務(wù)、其他清潔服務(wù)包括機(jī)構(gòu)清潔服務(wù)以及鼠類及害蟲防治服務(wù)5大類。

　　該公司是香港環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)領(lǐng)域中知名度較高的老牌服務(wù)商了，其提供清潔服務(wù)的歷史可追溯至1979年，至今已有逾39年經(jīng)驗(yàn)。1989年，創(chuàng)辦人張錦釗先生、司徒榮德先生及三名獨(dú)立第三方的其中一名從事清潔服務(wù)行業(yè)的商人注冊(cè)成立莊臣香港，張錦釗及司徒榮德各自擁有50%股權(quán)。

　　客戶方面，公司主要為政府及非政府部門客戶兩大類。其中，公司的主要業(yè)務(wù)收入是來(lái)自政府部門客戶，自2016年至2018年三季度，該部分收入分別約為7.49億港元、7.195億港元、7.605億港元及4.169億港元，相當(dāng)于相應(yīng)期間總收入的約65.9%、59.8%、59.1%及60.2%。

　　同時(shí)，公司的客戶集中度較高，根據(jù)招股書，公司來(lái)自前5大客戶的收入在近3年度以及截至2018年9月底止6個(gè)月分別占總收入約67.9%、61.8%、59.2%及62.7%，而同年/期總收入中約32.5%、30.4%、24.7%及26.3%來(lái)自香港政府一個(gè)部門(即最大客戶)的多份政府投標(biāo)合約。

　　截至2018年9月30日，公司有逾8000名雇員，共有100多輛各種作業(yè)車輛，服務(wù)裝備及持牌技術(shù)人員齊全，這對(duì)于香港本地市場(chǎng)來(lái)說(shuō)算得上是實(shí)力派了的。

　　這從香港本土市場(chǎng)的份額可以看出，根據(jù)招股書，2017年莊臣控股在香港約占有8.9%的市場(chǎng)份額，在行業(yè)中排名第二。

　　(資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，招股書)

　　公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，2015年8月，莊臣香港通過(guò)創(chuàng)始人張錦釗及司徒榮德轉(zhuǎn)讓稀釋股權(quán)的方式引入珠海華發(fā)的附屬公司香港華發(fā)、聯(lián)交所上市公司華金國(guó)際資本，以及由經(jīng)驗(yàn)豐富金融投資者組成董事會(huì)的私人公司Hong Kong Johnson Investments(BVI)。

　　期間涉及多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況，張錦釗及司徒榮德全部出清所有股份，不再為莊臣香港股東，但留任該公司董事。

　　2018年3月23日，粵豐(中國(guó))為進(jìn)軍香港的環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)市場(chǎng)也參與到莊臣香港的股權(quán)爭(zhēng)奪中，斥資1.845億港元收購(gòu)Hong Kong Johnson Investments(BVI)418.2萬(wàn)股莊臣香港股份。經(jīng)過(guò)一些列的調(diào)整變化，莊臣香港由香港華發(fā)、華金國(guó)際資本及粵豐(中國(guó))分別擁有56%、3%及41%權(quán)益。

　　從股權(quán)背景看，粵豐環(huán)保作為廣東地區(qū)領(lǐng)先的垃圾焚燒發(fā)電同時(shí)也提供城市生活垃圾處理服務(wù)的上市企業(yè)，目前公司市值上百億港元；而珠海華發(fā)集團(tuán)更是有珠海國(guó)資背景、手握4家上市公司、資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)2000億元的綜合型中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)，兩者作為莊臣控股的超級(jí)大股東，讓這家公司的業(yè)務(wù)和影響力有了挺不錯(cuò)的想象空間。

　　公司的業(yè)績(jī)成色如何

　　根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，公司的近3年度及2018年中期的收入分別約為11.364億港元、12.041億港元、12.86億港元及6.918億港元。于相應(yīng)年度╱期間，毛利分別約為8190萬(wàn)港元、8870萬(wàn)港元、9560萬(wàn)港元及5200萬(wàn)港元。

　　目前公司的各類業(yè)務(wù)收入差距并不太大，樓宇清潔服務(wù)比重稍大，最新為32%左右。

　　從一些披露的關(guān)鍵指標(biāo)看，公司近幾年的資本負(fù)債率較高，2018年中期還攀升至127.7%。同時(shí)毛利率、凈利率均明顯偏低：

　　從上述數(shù)據(jù)及公司披露的材料可以看出，這家環(huán)衛(wèi)公司的業(yè)績(jī)實(shí)際并不性感，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　一是業(yè)務(wù)及利潤(rùn)增速過(guò)低：該公司歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比可見(jiàn)，無(wú)論是營(yíng)業(yè)總收入、各子類業(yè)務(wù)收入還是凈利潤(rùn)的增速，均一直不到10%，并且期間還有時(shí)出現(xiàn)滑坡情況，說(shuō)明公司的成長(zhǎng)性較為一般。

　　二是毛利過(guò)低，同時(shí)利潤(rùn)與成本剪刀差增速不明顯。數(shù)據(jù)顯示公司2018年度的負(fù)債率接近9成，同時(shí)毛利率低至7.5%之下，凈利潤(rùn)更低并且有逐年下降趨勢(shì)，2018年中期的凈利潤(rùn)甚至僅有1.9%，這利潤(rùn)水平在任何一個(gè)行業(yè)都是顯得過(guò)低的，意味著出現(xiàn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　三是勞動(dòng)密集型企業(yè)，弊端較明顯。目前公司有逾8000名雇員，其中大部分為營(yíng)運(yùn)部門的前線工人，因此勞工成本(主要包括薪金及其他勞工福利、強(qiáng)積金供款、雇員福利撥備及人力資源供應(yīng)商成本)是公司服務(wù)成本的最大部分，長(zhǎng)期占據(jù)總成本90%以上比例，2018年中期的勞工成本甚至高達(dá)93.3%。

　　更重要的，對(duì)比可知，公司的勞工成本年度增長(zhǎng)幅度與公司的利潤(rùn)額增長(zhǎng)幅度幾乎一致，甚至有時(shí)還高于利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度，這意味著公司的每年增長(zhǎng)的利潤(rùn)基本都給勞工成本吞掉了。

　　香港的環(huán)衛(wèi)行業(yè)怎么看

　　其實(shí)，莊臣控股也是香港環(huán)衛(wèi)行業(yè)企業(yè)的一個(gè)縮影，其所面臨問(wèn)題的背后在整個(gè)行業(yè)亦普遍存在。整體看，香港的環(huán)衛(wèi)行業(yè)有幾個(gè)關(guān)鍵的特點(diǎn)：

　　1，市場(chǎng)規(guī)模增速有限，但行業(yè)滲透率尚有巨大空間

　　香港地域空間和人口增長(zhǎng)速度是制約香港很多行業(yè)發(fā)展的最大因素，包括環(huán)衛(wèi)業(yè)。

　　根據(jù)招股書資料，香港的環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)從2013年的103.84億港元增長(zhǎng)至2017年的143.84億港元，復(fù)合年增長(zhǎng)率8.5%，未來(lái)預(yù)測(cè)也將按復(fù)合年增長(zhǎng)率8.6%增長(zhǎng)，樓宇清潔服務(wù)占香港環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)市場(chǎng)最大份額，但復(fù)合年增長(zhǎng)率也只有8.9%，其他同類業(yè)務(wù)也大概在此區(qū)間。

　　而香港地方雖小，競(jìng)爭(zhēng)卻挺激烈，2017年，香港本土的環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)供應(yīng)商有近1160家，復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.0%，這也是導(dǎo)致了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇進(jìn)而持續(xù)拉低了行業(yè)整體利潤(rùn)率。

　　不過(guò)，得益于香港的環(huán)保意識(shí)較強(qiáng)，同時(shí)尋求專業(yè)第三方環(huán)衛(wèi)服務(wù)的習(xí)慣已經(jīng)基本培養(yǎng)起來(lái)，該行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模僅占香港GDP的0.5%左右，同時(shí)服務(wù)滲透率還比較低，尤其是商業(yè)性樓宇清潔服務(wù)，未來(lái)的空間還是可以期待的。

　　2，準(zhǔn)入門檻在提升，強(qiáng)者通吃效應(yīng)明顯

　　由于資金規(guī)模，專業(yè)度、客戶關(guān)系等因素是香港環(huán)衛(wèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，目前的準(zhǔn)入門檻在提升。

　　同時(shí)，與其他行業(yè)一樣，大型的實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)者通?？山柚?guī)模經(jīng)濟(jì)、彪炳往績(jī)及行業(yè)認(rèn)可與供應(yīng)商、客戶及政府建立更好的聯(lián)系，從而在市場(chǎng)上獲得項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)較大，也就是說(shuō)，在這個(gè)領(lǐng)域，強(qiáng)者恒強(qiáng)，強(qiáng)者通吃的情況較為明顯。這可以從因此行業(yè)的集中度在持續(xù)提升可以看到。

　　雖然有1160名競(jìng)爭(zhēng)者，但在2017年的數(shù)據(jù)顯示，香港環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域十大市場(chǎng)參與者貢獻(xiàn)行業(yè)總收入約55.8%。

　　在其中，莊臣控股的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為凸顯，其兩大客戶(即負(fù)責(zé)監(jiān)管食物及環(huán)境衛(wèi)生以及康樂(lè)及文化服務(wù)的香港政府部門)業(yè)務(wù)關(guān)系已維系20年以上，且失去大量合約的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

　　3，現(xiàn)階段人力成本過(guò)高

　　與莊臣控股一樣，香港環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)企業(yè)的人力成本過(guò)高是普遍現(xiàn)象，這意味著有如此多的勞工人數(shù)會(huì)使其企業(yè)在未來(lái)醫(yī)療、工傷事故尤其是員工養(yǎng)老方面的開(kāi)支增速將有可能持續(xù)增大，這給盈利能力本就很弱的公司帶來(lái)不堪重負(fù)的潛在壓力。

　　比如在業(yè)內(nèi)發(fā)生身體受傷及意外損傷并非罕見(jiàn)，職業(yè)意外次數(shù)不斷增加使業(yè)內(nèi)保費(fèi)不斷提高的趨勢(shì)明顯。這要求公司面對(duì)改善工作環(huán)境安全、降低意外率及改善福利方面的成本可能持續(xù)增加。

　　不過(guò)，隨著技術(shù)應(yīng)用的革新，更高效更智能的硬件投入應(yīng)用，未來(lái)該行業(yè)在人工替代，以及提高人均作業(yè)效率，從而給整體凈利潤(rùn)率有一定的提升空間。

　　4，業(yè)務(wù)穩(wěn)定，但現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)略高

　　環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)業(yè)務(wù)模式雖然較為簡(jiǎn)單，但作為勞動(dòng)密集型行業(yè)，需要大量現(xiàn)金用于招聘及培訓(xùn)勞工、支付工資，以及承辦大型項(xiàng)目等，對(duì)現(xiàn)金流的要求還是比較大的。但因?yàn)樯婕暗秸蛻?，通常?huì)有應(yīng)收與應(yīng)付(主要是薪資、設(shè)備款)時(shí)間差造成現(xiàn)金流錯(cuò)配，對(duì)本是利潤(rùn)率低的行業(yè)造成的資金壓力會(huì)較大。

　　根據(jù)莊臣控股的招股書資料，在近4年將，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)日數(shù)分別約為58日、57日、60日及75日，有持續(xù)抬升的趨勢(shì)。

　　結(jié) 語(yǔ)

　　總體看，香港的環(huán)衛(wèi)行業(yè)最大的特點(diǎn)是業(yè)務(wù)穩(wěn)定，但增長(zhǎng)空間有限，不性感，這也從根本上決定了莊臣控股這家公司缺乏吸引力。不過(guò)，市場(chǎng)的滲透率以及業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)看，這個(gè)行業(yè)的穩(wěn)定性還是可以保證的。

　　對(duì)于該公司而言，根據(jù)招股書的各項(xiàng)表現(xiàn)一般的數(shù)據(jù)看，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)際不耐看，相對(duì)其他獨(dú)角獸或者盈利很強(qiáng)的行業(yè)公司來(lái)說(shuō)，確實(shí)說(shuō)不上性感。

　　不過(guò)作為香港環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的老牌龍頭，在業(yè)內(nèi)還算具有較為明顯的優(yōu)勢(shì)，并且背靠珠海華發(fā)及粵豐環(huán)保兩位實(shí)力大股東，整體實(shí)力還是不容小看的。至于市值估值如何，鑒于目前披露的資料有限，暫無(wú)法給予看法，我們會(huì)繼續(xù)跟蹤，敬請(qǐng)關(guān)注。

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