近年業(yè)績持續(xù)高增，體現(xiàn)出相當好的成長性

公司最近幾年收入持續(xù)保持高增，凈利潤偶有波動，但復合增速依然相當高。2015-2017年，公司收入年復合增速達24.5%。凈利潤年復合增速達65.1%。2018年前三季，公司收入及歸母凈利潤分別為7.79億元人民幣(下同)和2.41億元，同比增速分別為34.2%和53%?？傮w來看，公司近年來的業(yè)績體現(xiàn)出相當好的成長性。

產能持續(xù)提升，未來兩年有望延續(xù)高速增長

運營項目迅速增加，規(guī)模不斷擴大是公司業(yè)績持續(xù)高增長的主要推動力。公司2015-2018H1垃圾處理量以及上網電量均保持了較高的增速，尤其是上網電量，2015-2018H1增速均在31%以上。

垃圾處理量與上網電量持續(xù)高增的動力源自于公司處理量即產能的持續(xù)增長。2016年底，公司垃圾焚燒處理能力為7850噸/日；2017年底，處理能力提升至10460噸/日，同比增長33.2%。根據(jù)公司公告的數(shù)據(jù)，我們測算：于2018年底，公司垃圾焚燒發(fā)電運營項目產能將達到1.4萬噸/日左右，較2017年底增長約35%；在建項目方面，預計2018年底公司在建項目合計處理能力將超10300噸/日甚至更高水平，這一數(shù)字與公司2017年底的總處理能力相當，與我們測算的公司2018年底處理能力比值約73%；籌建項目方面，我們預計公司截至2018年底仍有近10000噸/日的項目儲備。

我們認為隨著公司項目不斷開工和陸續(xù)投產，2019-2020年將迎來項目投產高峰期，從而為未來兩年的業(yè)績高速增長打下相當堅實的基礎。

大力開展并購項目，發(fā)力外延擴張

2018年以來，公司在外延擴張方面明顯發(fā)力。年內公司完成對廣東博海昕能環(huán)保有限公司(以下稱“博海昕能”)的全資收購。本次收購短期內即可為綠色動力環(huán)保帶來2700噸/日的垃圾焚燒發(fā)電處理能力，遠期還有2800噸/日的項目儲備。

我們認為，公司憑借自身資金及經營優(yōu)勢，大力并購擴張，一方面有利于迅速擴大規(guī)模，增加項目儲備，另一方面也有利于進一步穩(wěn)固行業(yè)地位，對于公司的長遠發(fā)展相當有利。

盈利預測

我們預測公司2018年歸母凈利潤為3.15億元人民幣，增速將超50%，同時預測2019-2020年公司歸母凈利潤亦將保持40-50%的持續(xù)高速增長。

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