2018年上半年環(huán)保板塊整體保持較快增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速，考慮宏觀(guān)信貸政策收縮、PPP監(jiān)管趨嚴(yán)影響下，環(huán)保項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度放緩、融資成本上升等侵蝕利潤(rùn)。

板塊2018年上半年總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入974.58億元，去年同期值800.74億元，同比增長(zhǎng)21.71%，業(yè)績(jī)?nèi)员３州^快增長(zhǎng)，但較去年31.41%的增速已明顯放緩;實(shí)現(xiàn)歸母潤(rùn)凈利潤(rùn)115.02億元，去年同期值110.43億元，同比增長(zhǎng)4.16%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.37%。

2015H1-2018H1環(huán)保行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊賵D(%)

2017H1-2018H1細(xì)分子行業(yè)營(yíng)收增速圖(%)

2017H1-2018H1細(xì)分子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速圖(%)

2018H1年環(huán)保板塊總資產(chǎn)、總負(fù)債分別為7828.70億元、4402.40億元，分別同比增長(zhǎng)21.81%和29.37%。資產(chǎn)負(fù)債率56.25%，較2017H1提升3.29pct。

三季度末，環(huán)保板塊融資難、融資貴的狀況得到邊際改善，近期央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的相關(guān)文件穩(wěn)杠桿，補(bǔ)基建，信貸政策顯露出放松跡象。融資面略有改善，但仍不明顯。社會(huì)融資存量從2017年7月開(kāi)始出現(xiàn)同比的顯著下滑，到2018年8月份同比增速到底低點(diǎn)。9月份的數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，但預(yù)計(jì)將有所好轉(zhuǎn)。

社會(huì)融資規(guī)模存量同比圖(%)

2018年，去杠桿政策下融資環(huán)境面臨巨大壓力，全市場(chǎng)下跌幅度較大，環(huán)保行業(yè)依賴(lài)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，融資環(huán)境成為當(dāng)前行業(yè)關(guān)鍵變量，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀且高增長(zhǎng)的標(biāo)的受到市場(chǎng)青睞。

2018年前三季度環(huán)保行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1146.0億元，同比增長(zhǎng)16%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)100.6億元，同比下降14%。收入增長(zhǎng)利潤(rùn)下降，主要由于去杠桿融資收緊，公司財(cái)務(wù)成本等增加，盈利能力有所降低，大氣工程板塊扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊?10%、固廢板塊扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊?44%。環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊表現(xiàn)良好，扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%。若剔除偏公用事業(yè)的水務(wù)運(yùn)營(yíng)類(lèi)公司，行業(yè)收入905.3億元，增速16%，扣非凈利潤(rùn)61.1億元，增速-20%。

2018年前三季度環(huán)保行業(yè)上市公司收入狀況圖

環(huán)保整體TTM估值歷年變化情況

通過(guò)分析過(guò)去幾年環(huán)保行業(yè)上市公司的資產(chǎn)、收入情況，我們發(fā)現(xiàn)2012~2017年，環(huán)保行業(yè)上市公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)1.75倍，收入規(guī)模增長(zhǎng)1.51倍。環(huán)保企業(yè)投資BOT、PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程確認(rèn)工程收入，項(xiàng)目建成后計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的無(wú)形資產(chǎn)或者長(zhǎng)期應(yīng)收款。因此，環(huán)保企業(yè)收入增長(zhǎng)依靠資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)。

2012-2017年環(huán)保行業(yè)上市公司總資產(chǎn)圖

2012-2017年環(huán)保行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入圖

2012-2017年環(huán)保行業(yè)上市公司依賴(lài)外部融資支持投資圖

在以BOT、PPP為代表的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)模式下，環(huán)保企業(yè)的賬期拉長(zhǎng)到15~30年。當(dāng)環(huán)保企業(yè)處于快速發(fā)展期時(shí)，收入高速增長(zhǎng)，但是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流難以覆蓋投資性現(xiàn)金流。因此，環(huán)保企業(yè)需要不斷融資來(lái)保證盈利水平持續(xù)增長(zhǎng)。

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