近年來(lái)，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資與產(chǎn)值持續(xù)保持10%以上的高速增長(zhǎng)，從“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”到“培育成我國(guó)發(fā)展的一大支柱產(chǎn)業(yè)”，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)地位逐年升高。
隨著“大氣十條”“水十條”“土十條”等政策的出臺(tái)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)成為眾人眼中的“香餑餑”，大型央企國(guó)企、各行業(yè)龍頭企業(yè)、金融資本紛至沓來(lái)，明星環(huán)保企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)。
回顧近幾年的新聞，環(huán)保企業(yè)屢見報(bào)端：北控、首創(chuàng)等全球范圍內(nèi)跑馬圈地，博天環(huán)境攜百億訂單強(qiáng)勢(shì)上市，東方園林PPP項(xiàng)目拿到手軟，神霧環(huán)保營(yíng)收年增長(zhǎng)率超過100%……
和謹(jǐn)咨詢《節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)展報(bào)告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2016年節(jié)能環(huán)保上市公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為29.7億元，平均扣非凈利潤(rùn)為2.5億元，營(yíng)收過百億的企業(yè)13家，扣非凈利潤(rùn)在十億元以上的企業(yè)15家。2017年，平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為37.1億元，同比上漲26%，平均扣非凈利潤(rùn)為3.2億元，同比增長(zhǎng)28%，營(yíng)收過百億的企業(yè)為20家，扣非凈利潤(rùn)在十億以上的企業(yè)18家。
可以說(shuō)，這幾年的環(huán)保產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，環(huán)保企業(yè)也是賺得盆滿缽滿，但這種高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)并沒有持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，在當(dāng)前融資環(huán)境形勢(shì)嚴(yán)峻、嚴(yán)控PPP項(xiàng)目等外部環(huán)境的共同作用下，被發(fā)展大潮淹沒的問題開始陸續(xù)暴雷。
昔日明星環(huán)保企業(yè)如今債務(wù)纏身
2013年至2016年，神霧環(huán)保營(yíng)業(yè)總收入從2.77億元增長(zhǎng)到31.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到83.3%。
可惜，好景不長(zhǎng)。2017年5月，著名財(cái)經(jīng)評(píng)論員發(fā)文指出，“不以結(jié)婚為目的的談戀愛都是耍流氓，沒有現(xiàn)金流支持的凈利潤(rùn)都是瞎忽悠”。
文中提到，2016年神霧環(huán)保凈利潤(rùn)為7.08億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流僅為2.18億元；神霧節(jié)能2016年業(yè)績(jī)中超過70%約6.37億元是由印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，但這家公司并沒有付錢，欠款高達(dá)5.12億元。
隨后，神霧環(huán)保、神霧節(jié)能均告跌停，市值共計(jì)蒸發(fā)57億元，一場(chǎng)神霧市值保衛(wèi)戰(zhàn)就此打響。
然而，一波未平，一波又起。
2017年7月10日，神霧雙子盤中閃崩，再次雙雙跌停，機(jī)構(gòu)凈拋售合計(jì)超過1億元。
2018年3月14日，神霧環(huán)保“16環(huán)保債”未能如期兌現(xiàn)本息4.86億元，發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。
盛運(yùn)環(huán)保自2010年上市以來(lái)一直保持業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，截至2016年底，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別從4.24億元和0.53億元增長(zhǎng)至15.72億元和1.19億元，實(shí)現(xiàn)了2～3倍的增長(zhǎng)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年盛運(yùn)環(huán)保拿下14個(gè)項(xiàng)目，共計(jì)111.42億元，然而營(yíng)業(yè)收入下滑至13.58億元，凈利潤(rùn)虧損達(dá)13.36億元，令市場(chǎng)一片嘩然——“上市首虧即巨虧”。
后續(xù)利空消息接踵而至。4月2日，盛運(yùn)環(huán)保發(fā)布公告稱，董事長(zhǎng)辭職、公司持有金洲慈航股票被凍結(jié)；
4月4日，盛運(yùn)環(huán)保發(fā)布公告稱，公司主體信用等級(jí)由AA調(diào)降至AA-；
4月14日，盛運(yùn)環(huán)保發(fā)布公告稱，“16盛運(yùn)01”“17盛運(yùn)01”債項(xiàng)信用等級(jí)列入觀察名單；
4月25日，盛運(yùn)環(huán)保發(fā)布公告稱，因違規(guī)擔(dān)保行為受到安徽證監(jiān)局處罰；
5月10日，盛運(yùn)環(huán)保發(fā)布《關(guān)于債務(wù)到期未能清償?shù)墓妗?，到期未清償?shù)膫鶆?wù)金額合計(jì)6.29億元，多家子公司以及上市公司本身均卷入債務(wù)問題，董事、副總、總工等紛紛離職；
10月9日，盛運(yùn)環(huán)保發(fā)布公告稱，未能如期兌付18盛運(yùn)環(huán)保SCP001到期本金和利息，到期本息金額共計(jì)2.15億元。
我們不妨再看看凱迪生態(tài)的經(jīng)營(yíng)情況。凱迪生態(tài)1999年上市以來(lái)同樣保持著高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)態(tài)勢(shì)。截至2016年，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別從1.72億元和0.27億元增長(zhǎng)至50.01億元和3.33億元，實(shí)現(xiàn)十倍甚至數(shù)十倍的增長(zhǎng)。
2018年，凱迪生態(tài)發(fā)布的年報(bào)顯示，凈利潤(rùn)虧損達(dá)23.8億元，這不得不讓人想起幾年前凱迪生態(tài)曾對(duì)外宣稱“2020年銷售額將達(dá)到3000億元，2030年銷售額將達(dá)到1萬(wàn)億元”的壯志豪言。
5月7日，“11凱迪MTN1”發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，涉及本息金額6.98億元。隨后，凱迪生態(tài)主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由AA下調(diào)為C，“16凱迪01”“16凱迪02”等債項(xiàng)信用等級(jí)由AA下調(diào)為C。
6月11日，凱迪生態(tài)發(fā)布公告稱，一周之內(nèi)增加了45件涉訴案件，公司涉訴案件總數(shù)達(dá)到138件，同日晚發(fā)布公告稱公司資金周轉(zhuǎn)困難，17.9億元債務(wù)到期未能清償。
東方園林也深陷危機(jī)。作為園林行業(yè)第一家上市公司，2009年?yáng)|方園林上市以來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)爆表。截至2017年底，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別從5.84億元和0.84億元增長(zhǎng)至152.26億元和22.21億元，實(shí)現(xiàn)數(shù)十倍增長(zhǎng)。
然而，就是這樣一家龍頭企業(yè)也未能幸免于這次風(fēng)波。今年5月，東方園林發(fā)行10億元公司債券，實(shí)際發(fā)行規(guī)模僅為0.5億元，猶如巨石入海，引起市場(chǎng)軒然大波。
一時(shí)間，唱衰東方園林的聲音此起彼伏。
細(xì)看東方園林現(xiàn)金流量表，著實(shí)讓人心驚。2017年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為29.24億，籌資凈現(xiàn)金流為16.11億，投資凈現(xiàn)金流為負(fù)45.11億。2018年前三季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流僅為0.43億元，投資凈現(xiàn)金流為負(fù)35.12億元，籌資凈現(xiàn)金流為負(fù)16.14億元。
難怪業(yè)界這樣調(diào)侃東方園林：“眼見他起朱樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了……”
外部環(huán)境改變暴露企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)不善
無(wú)論神霧環(huán)保、盛運(yùn)環(huán)保、凱迪生態(tài)，還是東方園林，以上幾家企業(yè)都曾紅極一時(shí)，現(xiàn)在卻紛紛面臨著股價(jià)斷崖式下跌、瀕臨退市等重大問題。究竟是什么原因?qū)е铝诉@個(gè)結(jié)果？
從外部因素看，宏觀環(huán)境在微觀層面的具象化表現(xiàn)是主因。作為典型的政策驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展與國(guó)家宏觀政策密不可分。
2017年6月，財(cái)政部出臺(tái)的50號(hào)文、87號(hào)文，拉開了PPP整頓的序幕，大量項(xiàng)目陸續(xù)退庫(kù)。
今年上半年，在“去杠桿”的大環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)體系信用收縮，金融機(jī)構(gòu)減少放款導(dǎo)致民企融資環(huán)境進(jìn)一步惡化。
此外，各類違約事件密集出現(xiàn)，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)可謂“雪上加霜”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年滬深交易所超過60只債券宣布發(fā)債失敗，甚至許多AAA評(píng)級(jí)民企難以發(fā)債。
除了外部環(huán)境，我們有必要從企業(yè)內(nèi)部一探究竟。目前，市場(chǎng)唱衰東方園林的主流觀點(diǎn)概括起來(lái)有3個(gè)關(guān)鍵詞：PPP、償債能力和現(xiàn)金流。
第一，PPP。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年?yáng)|方園林中標(biāo)50個(gè)PPP項(xiàng)目，中標(biāo)金額合計(jì)715.71億元，傳統(tǒng)項(xiàng)目中標(biāo)金額僅為47.5億元。同期，神霧環(huán)保PPP中標(biāo)金額共計(jì)134.27億元，盛運(yùn)環(huán)保PPP中標(biāo)金額共計(jì)94.79億元。
對(duì)于現(xiàn)金流充裕的企業(yè)而言，PPP是市場(chǎng)拓展的有效方式。而在“去杠桿”的宏觀環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)體系信用收縮，金融機(jī)構(gòu)減少放款，PPP的大體量資金要求對(duì)民營(yíng)企業(yè)而言就成了一座大山。后退一步，不做新項(xiàng)目，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)法保障，也無(wú)法通過新工程建設(shè)獲得利潤(rùn)與現(xiàn)金流回流。前進(jìn)一步，繼續(xù)拓展新項(xiàng)目，則意味著企業(yè)將背上更大的壓力，可謂“成也PPP，敗也PPP”。正是這種對(duì)外融資依賴性極強(qiáng)的發(fā)展模式，讓投資者們對(duì)環(huán)保民企的前景提出了質(zhì)疑。
