12月9日，北京東方園林環(huán)境股份有限公司(以下簡稱“東方園林”，證券代碼002310)發(fā)布公告稱，實(shí)際控制人何巧女、唐凱與北京市盈潤匯民基金管理中心(有限合伙)(以下簡稱“盈潤匯民基金”)簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，出讓共計(jì)134273101股，占東方園林總股本的5%。
本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，何巧女和唐凱持有東方園林股份分別從41.47%和7.65%下降至38.39%和5.74%，仍為控股股東，盈潤匯民基金持股5%成為東方園林的戰(zhàn)略股東。
根據(jù)此前披露的信息，盈潤匯民基金是北京市朝陽區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心通過旗下母基金北京市盈潤基金管理中心(有限合伙)出資的基金主體。在國資出手援馳優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)的關(guān)口上，此舉被業(yè)界認(rèn)為是對東方園林實(shí)打?qū)嵉闹С帧?p style="text-indent: 2em;">東方園林也稱，盈潤匯民作為公司戰(zhàn)略股東，將為公司的健康穩(wěn)定發(fā)展提供支持，符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展需要，對公司未來經(jīng)營有著長期積極的影響。
然而，市場似乎并不買賬。
12月10日股市開盤后，東方園林股價(jià)高開低走，當(dāng)天以8.12元的價(jià)格收盤，跌幅2.17%。11日，東方園林股價(jià)延續(xù)下跌態(tài)勢，以8.06元的價(jià)格收盤，跌幅0.74%。
盡管自今年5月危機(jī)發(fā)生以來，東方園林采取了各種措施自救，但截至12月11日記者發(fā)稿時(shí)，東方園林市值已經(jīng)下跌至216億元，較其高峰時(shí)幾乎腰斬。
東方園林能否走出困境，還需拭目以待。
從園林工程成功跨界到生態(tài)環(huán)保
何巧女，東方園林的董事長。從辭去鐵飯碗開始創(chuàng)業(yè)經(jīng)商，到打造東方園林成為資本市場的“園林第一股”，再到熱衷慈善被稱為“女首善”，何巧女的這段人生經(jīng)歷足以用“勵(lì)志和傳奇”來形容。
東方園林創(chuàng)立于1992年，靠園林工程業(yè)務(wù)起家，后來在市政景觀領(lǐng)域做得風(fēng)生水起，相繼拿下了北京T3航站樓、北京通州運(yùn)河文化廣場、北京奧林匹克公園景觀大道等不少知名工程，何巧女也坐穩(wěn)了行業(yè)老大的地位。
2009年11月27日，何巧女?dāng)y東方園林在深圳A股上市，成為中國園林行業(yè)第一家上市公司。持股65.11%的何巧女夫婦以113億元的身家，首次進(jìn)入“2010福布斯中國富豪榜”，排名第54位。
此后的4年，東方園林保持著良好的發(fā)展態(tài)勢。營業(yè)收入從2010年的14.54億元增長到2013年的49.74億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤也從2010年的1.06億元增長到2013年的8.89億元。
2014年，東方園林業(yè)績出現(xiàn)下滑，營業(yè)收入為46.8億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.48億元，同比下降了5.91%和27.17%。
當(dāng)年的財(cái)報(bào)解釋道，業(yè)績下滑是受經(jīng)濟(jì)下行壓力、地方政府債務(wù)調(diào)控等外部因素影響，尤其是中央加強(qiáng)了對地方政府債務(wù)審計(jì)的力度，規(guī)范地方市政工程建設(shè)，對市政園林工程的推進(jìn)造成一定壓力。
各種內(nèi)外因素交織，讓東方園林堅(jiān)定了由傳統(tǒng)市政園林景觀業(yè)務(wù)向水生態(tài)治理轉(zhuǎn)型的決心，并提出了水資源管理、水污染治理和水生態(tài)修復(fù)、水景觀建設(shè)“三位一體”的生態(tài)綜合治理理念。
轉(zhuǎn)型需要時(shí)機(jī)和手段，而東方園林恰恰兩者都具備了。
黨的十八大將生態(tài)文明建設(shè)納入了中國特色社會(huì)主義建設(shè)“五位一體”總體布局，以習(xí)近平同志為核心的黨中央高度重視生態(tài)文明建設(shè)，提出了創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享新發(fā)展理念，這為環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來了政策東風(fēng)。
并購成為東方園林快速切入環(huán)保領(lǐng)域的重要手段。從2015年起，東方園林開啟了“買買買”模式，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，3年來，東方園林并購花掉的錢高達(dá)近40億元。
雞買來了，下一步就是讓它快速下蛋。很快，東方園林發(fā)現(xiàn)了PPP這一快速生蛋的工具。
2014年9月，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問題的通知》，指出盡快形成有利于促進(jìn)政府和社會(huì)資本合作模式發(fā)展的制度體系，這也被外界解讀為首次就PPP模式發(fā)布的框架性指導(dǎo)意見。
同年10月，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(以下簡稱“43號文”)明確指出，剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務(wù)。在修明渠、堵暗道的基本原則下，加快建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制，推廣使用政府與社會(huì)資本合作模式。
一石激起千層浪。43號文將PPP作為地方政府舉債融資機(jī)制的一種，既與中央各部委對PPP相關(guān)文件一脈相承，又從國務(wù)院的高度對PPP給予認(rèn)可，PPP成為香餑餑。
在2015年到2017年的3年里，東方園林憑借PPP跑馬圈地，中標(biāo)PPP訂單總額不斷增長，從2015年的345.83億元增長到2017年的715.71億元，被業(yè)界稱為“PPP拿單王”，一時(shí)風(fēng)頭無兩。
大量新簽訂單成為東方園林未來收入和利潤的重要保障，而簽單后最直觀的收益便體現(xiàn)在股價(jià)的上揚(yáng)，從2015年的7塊多漲到今年最高時(shí)的20多塊，東方園林的股價(jià)漲了2倍多。
除了股價(jià)，這3年東方園林的業(yè)績也是一路飆升，營業(yè)收入從2015年的53.81億元增長到2017年的152.26億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤也從2015年的6.02億元增長到2017年的21.78億元，營業(yè)收入和凈利潤也是足足增長了2倍多。
可以說，東方園林成功從園林工程跨界到生態(tài)環(huán)保，何巧女提出的“二次創(chuàng)業(yè)”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)了。
正如2014年財(cái)報(bào)所寫的那樣，“接下來的幾年或?qū)⒊蔀闁|方園林執(zhí)行戰(zhàn)略目標(biāo)，收獲經(jīng)營成果的豐收年”。
可惜，好景不長。
一次發(fā)債失敗引發(fā)的生存危機(jī)
今年3月，東方園林舉辦的頒獎(jiǎng)盛典上，何巧女制定了一個(gè)“小目標(biāo)”，要打造最美的千鎮(zhèn)萬村。
誰曾想，兩個(gè)月之后，何巧女離她的“小目標(biāo)”越來越遠(yuǎn)。這與東方園林發(fā)債失敗有著直接關(guān)系。
5月，東方園林?jǐn)M面向合格投資者公開發(fā)行公司債券(第一期)，發(fā)行規(guī)模不超過10億元，分為兩個(gè)品種。結(jié)果是，品種一最終發(fā)行規(guī)模僅5000萬元，品種二無實(shí)際發(fā)行規(guī)模。
原本打算將其中的5億元募集資金，用于部分兌付5月22日到期的8億元超短期融資券——“17東方園林SCP002”，卻不曾想發(fā)債募資意外巨額縮水，東方園林摔了一跟頭。
事后，東方園林也承認(rèn)，當(dāng)時(shí)過于樂觀，面對資管新規(guī)落地和部分信用債券主體違約引發(fā)的大量債券取消和延期發(fā)行情況，未能及時(shí)調(diào)整發(fā)債時(shí)點(diǎn)和進(jìn)度，在債券融資方面工作沒做到位，希望市場理解。
然而，市場并沒有給予理解，并用事實(shí)告訴了東方園林：從5月17日發(fā)債失敗到5月25日停牌，東方園林股價(jià)大幅下跌，在6個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)從19.33元跌至15.03元，累計(jì)跌幅高達(dá)22.25%，東方園林市值蒸發(fā)超100億元。
即便5月24日早間7點(diǎn)42分，東方園林發(fā)布《關(guān)于公司債券發(fā)行情況及部分媒體質(zhì)疑的說明公告》(以下簡稱《說明公告》)，稱每年的6月份和第四季度是公司回款高峰期，完全可以覆蓋公司年內(nèi)到期債券。
但是，市場并沒有買賬，當(dāng)日東方園林股價(jià)高開低走，最終以15.03元收盤，當(dāng)日跌幅8.74%。
股價(jià)一路狂跌，此時(shí)的東方園林已經(jīng)坐不住了，為了不讓市場過度演繹，東方園林以擬披露重大事項(xiàng)為由，于5月25日早間公告臨時(shí)停牌，暫時(shí)進(jìn)入了安全期。
業(yè)內(nèi)評論說，這是一起一級市場10億發(fā)債，引發(fā)二級市場100億市值縮水的“慘案”。
東方園林股價(jià)的大幅殺跌，源于市場對其資金鏈的擔(dān)憂，甚至認(rèn)為其可能出現(xiàn)債務(wù)違約的情況。那么，實(shí)際情況究竟如何呢?
從東方園林2018年半年報(bào)來看，公司貨幣資金雖有20.24億元，但其中受限制的貨幣資金就有11.08億元。也就是說，只有9.16億元可以自由支配。
那么負(fù)債多少呢?《說明公告》只是提及了2018年內(nèi)需兌付的尚未到期債券共計(jì)29億元，并沒有提到其他債務(wù)。
截至2018年6月末，在254億元的流動(dòng)負(fù)債中，除去經(jīng)營性負(fù)債外，需要償還的短期負(fù)債如短期借款、其他流動(dòng)負(fù)債等，高達(dá)90多億元。
而《說明公告》中所指的“回款”，體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表中“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”，除了償還有息負(fù)債，還要償還應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等。不難看出，資金缺口還是很大的。
我們不妨看一組數(shù)據(jù)：2015年～2017年，東方園林的應(yīng)收賬款增速分別為12.43%、35.23%和45.8%，可見回款壓力較大。
根據(jù)年報(bào)梳理2015年～2017年應(yīng)收賬款賬齡情況發(fā)現(xiàn)，2015年“1年以內(nèi)”的應(yīng)收賬款為19.87億元，如果當(dāng)年沒有全收回來，就會(huì)在2016年記為“1至2年”的應(yīng)收賬款，即12.47億元，如果還沒有全收回來，就會(huì)在2017年記為“2至3年”的應(yīng)收賬款，即8.92億元。(見表1)
這樣一來，東方園林1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款未收回率為62.76%，1至2年的應(yīng)收賬款未收回率為71.53%。通俗地講，就是活干了，錢沒收到，或者錢拖欠很久才支付。
回款慢，畢竟還是有回款。東方園林經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)提升，從2015年的3.68億元，到2016年的15.7億元，再到2017年的29.2億元，這樣的業(yè)績怎么還會(huì)產(chǎn)生資金缺口呢?
唯一的合理解釋，就是東方園林在不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖。
2015年～2017年，東方園林投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-16.37億元、-26.44億元和-45.11億元，投資性凈現(xiàn)金的流出明顯高于經(jīng)營性凈現(xiàn)金的流入。(見表2)
注：表1、表2數(shù)據(jù)來源于東方園林披露的財(cái)報(bào)
換句話說，東方園林掙錢的速度趕不上花錢的速度。
即便在今年上半年，東方園林依然很強(qiáng)勢，拿下了339.48億元的PPP項(xiàng)目。那么，這些錢是從哪里來的?
有分析稱，東方園林大幅占用上游資金，再利用項(xiàng)目運(yùn)作能力，錯(cuò)配資本金投入和工程款結(jié)算。簡單說，就是向上，對供應(yīng)商延遲付款;向下，提前向客戶要錢。
這從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可見一斑。半年報(bào)中，東方園林應(yīng)收賬款從2017年底的74.7億元增長到2018年6月底的91.1億元，而應(yīng)付賬款(106億元)、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收款項(xiàng)加總高達(dá)160億元，同比增長90.48%。
這也從側(cè)面說明，東方園林在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上具有較強(qiáng)的話語權(quán)，但資金短缺始終是擺在東方園林面前的難題。
東方園林正在上演自救大戲
東方園林再復(fù)牌，已是3個(gè)月后的事情了。3個(gè)月的時(shí)間里，“四處找錢”已經(jīng)是何巧女公開的秘密。
8月7日，東方園林發(fā)布了半年報(bào)，交出了一份較為靚麗的業(yè)績。營業(yè)收入為64.63億元，同比增長29.67%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.64億元，同比增長42.04%。
8月20日，東方園林發(fā)布公告稱，2018年度第二期超短期融資券發(fā)行成功，發(fā)行總額12億元。
8月23日，東方園林與農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司(以下簡稱“農(nóng)銀投資”)簽署了《市場化債轉(zhuǎn)股戰(zhàn)略合作協(xié)議》，農(nóng)銀投資擬出資不超過人民幣30億元持有東方園林全資子公司東方園林集團(tuán)環(huán)保有限公司不超過49%的股權(quán)。
與此同時(shí)，東方園林先后獲得了民生銀行、興業(yè)銀行、廣發(fā)銀行等超過64億元的授信。
這么多的利好消息并沒有給市場帶來足夠的信心。8月27日，東方園林首日復(fù)牌便“一字”跌停，報(bào)13.47元。此后，東方園林股價(jià)一路下跌，截至10月16日，股價(jià)以7.46元收盤，較5月17日19.33元跌幅超過60%。
股價(jià)大幅下跌，讓何巧女夫婦的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。
10月18日早間，東方園林發(fā)布澄清公告稱，截至2018年10月17日，何巧女及其一致行動(dòng)人(以下簡稱“控股股東”)共質(zhì)押股份11.13億股，占其持股比例82.88%，目前整體質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控，控股股東擬采取多種有效措施保障質(zhì)押安全。
東方園林所說的“風(fēng)險(xiǎn)可控”“多種措施保障”的底氣，來自于政府的及時(shí)出手相救。
10月16日，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)北京監(jiān)管局召集第一創(chuàng)業(yè)證券、華創(chuàng)證券、五礦證券、國海證券、浦發(fā)銀行、上海銀行等23家債權(quán)人參加集體協(xié)商會(huì)議。
這個(gè)會(huì)議的目的，是為了避免控股股東股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至上市公司，嚴(yán)重影響公司經(jīng)營穩(wěn)定，也是為了維護(hù)全體債權(quán)人的整體利益。
會(huì)上，控股股東表達(dá)了積極還款的意愿，并提出了具體的償債計(jì)劃，絕大多數(shù)債權(quán)人表達(dá)了支持公司穩(wěn)定發(fā)展的意愿，并表示會(huì)審慎處置控股股東所質(zhì)押的股份。
中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)北京監(jiān)管局建議各債權(quán)人從大局考慮，給予控股股東化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間，暫不采取強(qiáng)制平倉、司法凍結(jié)等措施，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營。
這份題為《請債權(quán)人謹(jǐn)慎采取措施的建議函》的紅頭文件16日晚在網(wǎng)絡(luò)上開始流傳，也切實(shí)起到了力挽狂瀾的作用。
10月17日，東方園林股價(jià)高開高走，以7.71元收盤，漲幅3.35%，停止了繼續(xù)探底的態(tài)勢。
此后，東方園林開啟了一系列“斷臂求生”自救行動(dòng)，同時(shí)緊緊抓住國資這一救命稻草，并努力把簽過的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議落地實(shí)施。
10月23日，東方園林與三峽集團(tuán)簽訂了《共抓長江大保護(hù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方依托各自優(yōu)勢開展合作。
11月2日，中債信用增進(jìn)公司、民生銀行、中關(guān)村融資擔(dān)保公司與東方園林簽署《民營企業(yè)債券融資支持工具意向合作協(xié)議》，各方將為東方園林債券融資提供支持。
這一協(xié)議的簽署對東方園林改善目前融資現(xiàn)狀，拓寬融資渠道，降低融資成本，提高融資效率，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)等產(chǎn)生了積極影響。
11月5日，東方園林順利完成了2018年度第三期超短期融資券的發(fā)行，發(fā)行金額上限10億元，實(shí)際發(fā)行總額10億元。但不得不提，東方園林此次發(fā)行超短期融資券的利率高于市場水平，達(dá)到7.76%。
11月6日，東方園林此前與農(nóng)銀投資簽署的《市場化債轉(zhuǎn)股戰(zhàn)略合作協(xié)議》終于落地。農(nóng)銀投資向東方園林旗下環(huán)保集團(tuán)增資，首期現(xiàn)金增資10億元已到位。
11月27日，東方園林?jǐn)M發(fā)行優(yōu)先股，數(shù)量不超過4000萬股，募集資金總額不超過40億元，用于還債及補(bǔ)充流動(dòng)性資金。
東方園林第三季度財(cái)報(bào)顯示，截至2018年9月末，其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到70.43%，高于同行業(yè)上市公司水平。
東方園林稱，假設(shè)按照40億元優(yōu)先股的發(fā)行規(guī)模，以2018年9月末的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基數(shù)，本次優(yōu)先股發(fā)行完畢后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將由70.43%降低至61.17%。
業(yè)內(nèi)分析稱，此舉可視為東方園林主動(dòng)化解金融風(fēng)險(xiǎn)的有力舉措，其資產(chǎn)負(fù)債率、償債風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將有效降低。
12月9日，東方園林發(fā)布公告稱，公司實(shí)際控制人何巧女、唐凱與盈潤匯民基金簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，盈潤匯民基金持股5%成為東方園林的戰(zhàn)略股東。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，此次國資施以援手，有幾大特點(diǎn)。
一是國資入股但不控股。股份轉(zhuǎn)讓后，控股股東持股44.13%，東方園林實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更，盈潤匯民基金5%股份對上市公司不產(chǎn)生影響，充分體現(xiàn)了國資扶持而非控股的態(tài)度。
二是規(guī)避大股東套現(xiàn)。本次轉(zhuǎn)讓的股份雖然是控股股東持有，但控股股東收到的股份轉(zhuǎn)讓款，必須用于補(bǔ)充東方園林流動(dòng)資金等用途，從根本上排除了大股東套現(xiàn)的可能性。
三是長期持有與可原價(jià)回購相結(jié)合。在盈潤匯民基金5%股份中，2%股份同意東方園林控股股東22個(gè)月期滿后20個(gè)交易日內(nèi)，可按本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格回購。到期未回購，盈潤匯民基金自行選擇處置上述股份的方式。處置均價(jià)若高于本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格，高出部分歸控股股東所有;低于本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格，由控股股東差額補(bǔ)足。也就是說，這2%股份對應(yīng)的資金，是國資對東方園林“赤裸裸”的現(xiàn)金支持。
四是對市場信心提振具有重要意義。下半年來，從中央到地方都在發(fā)聲支持民營企業(yè)渡過難關(guān)，而盈潤匯民基金入股東方園林，可以說是北京市支持優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)的一個(gè)代表，此舉也向市場透露出國家對優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)生存狀態(tài)的高度重視。
盡管東方園林獲得多方資金馳援，但其財(cái)務(wù)狀況仍不樂觀。
東方園林第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司流動(dòng)負(fù)債高達(dá)262億元，其中短期借款33億，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)高達(dá)122億元，其他流動(dòng)負(fù)債51億元;經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入0.43億元，籌資性凈現(xiàn)金流入18.6億元，而投資性凈現(xiàn)金卻流出35.1億，仍屬于“入不敷出”的狀態(tài)。
東方園林的前半生，該轉(zhuǎn)型時(shí)瀟灑轉(zhuǎn)型，該乘PPP之勢而上時(shí)也沒有絲毫猶豫，如今她不缺市場，不缺項(xiàng)目，不缺技術(shù)，唯獨(dú)缺錢。
誠如東方園林解釋的那樣，每年第四季度是回款高峰期，但屆時(shí)能否如其所言，何時(shí)又能走出資金困境，或許時(shí)間是最好的證人。
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