導(dǎo)讀：“公司主要采用BOT特許經(jīng)營模式投資、建設(shè)、運營城市生活垃圾焚燒發(fā)電項目，該類項目建設(shè)前期投資規(guī)模較大，在轉(zhuǎn)入運營后再通過服務(wù)的方式逐期收回，這對公司現(xiàn)金流提出了更高的要求。”一位盛運環(huán)保高管告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者。

曾經(jīng)被證券研究機構(gòu)一致唱多的PPP、BOT概念股，如今紛紛出現(xiàn)了流動性危機。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者查閱相關(guān)公告顯示，擁有大量BOT項目的盛運環(huán)保，因資金周轉(zhuǎn)困難，未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)已達到約26.58億元，并由此導(dǎo)致公司及子公司部分銀行賬戶被凍結(jié)，而其實際控制人開曉勝截至11月23日被執(zhí)行司法輪候凍結(jié)的股份數(shù)合計為74.12億股，遠超其實際持有的1.81億股。

“由于近年來PPP、BOT等項目的鼓勵發(fā)展，各民營上市公司尤其是環(huán)保行業(yè)上市公司發(fā)展均較為激進，拿項目過多，投資金額大、投資時間長，難以在較短時間實現(xiàn)現(xiàn)金回流。隨著國家采取了各項措施去杠桿和信貸政策的收緊，出現(xiàn)了融資困難與資金流緊張局面?！?盛運環(huán)保一位高管11月23日向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解到，不獨是盛運環(huán)保，承接環(huán)保PPP、BOT等項目的東方園林、*ST凱迪、神霧環(huán)保等上市公司，也出現(xiàn)了類似危機。

短貸長投錯配

“盛運環(huán)保于2017年下半年開始出現(xiàn)經(jīng)營困難，2018年年初風(fēng)險爆發(fā)，截至目前，風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵，亟待化解風(fēng)險?！鼻笆鍪⑦\環(huán)保高管對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者說。

公開資料顯示，2010年6月上市的盛運環(huán)保，在此前后出現(xiàn)多年高增長，其凈利潤從2007年的2278.56萬元，一路增長至2015年的7.40億元；2016年雖然同比下降83.9%，尚有1.19億元凈利，而2017年卻巨虧13.18億元，今年前三季度續(xù)虧2.1億元。

經(jīng)營急劇滑坡的盛運環(huán)保，資產(chǎn)負(fù)債比率也從2015年底的52.53%上升至今年三季末的74.84%，并且負(fù)債總額達到93.01億元，其中流動負(fù)債為53.1億元。

面對資金鏈緊張、債務(wù)逾期，盛運環(huán)保坦承，其員工工資出現(xiàn)了未及時發(fā)放的現(xiàn)象，導(dǎo)致部分業(yè)務(wù)骨干流失。

對此，有熟悉PPP、BOT項目的投行人士表示，這類項目大多采用資本金加杠桿放大了風(fēng)險，“有的上市公司為了追求數(shù)量，會通過引入優(yōu)先級資金出資來放大杠桿比例，甚至前期工作準(zhǔn)備不充分而倉促上馬埋下隱患?！?/p>

上述盛運環(huán)保高管亦表示，公司投入運營的項目部分管理不善，難以獲得預(yù)期成效，大部分投產(chǎn)項目又處于項目投產(chǎn)初期，因此難以有現(xiàn)金流回流。

具體而言，盛運環(huán)保繼2017年壞賬損失3.17億元、商譽減值準(zhǔn)備2.67億元后，今年上半年又計提壞賬準(zhǔn)備1.89億元，應(yīng)收賬款期末余額達到13.62億元。

而相比2017年底，盛運環(huán)保的其他應(yīng)收款仍在增長，其2017年底增加9個多億達27.13億元，今年三季末又上升至31.12億元。之前，盛運環(huán)保公告稱其他應(yīng)收款“系關(guān)聯(lián)方資金占用所致”。

按照公告，盛運環(huán)保提供的違規(guī)擔(dān)保金額為21.13億元，開曉勝承諾在2019年5月之前解除所有違規(guī)擔(dān)保，并代為承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。而3家關(guān)聯(lián)方合計占用盛運環(huán)保的23.96億元資金，目前僅清償2298.1萬元。

“在信貸收緊的情況下，導(dǎo)致公司項目建設(shè)投入不足，為了確保項目建設(shè)，公司通過各種渠道獲得短期資金來進行項目投入，從而形成短貸長投、期限錯配，加劇了公司資金調(diào)度的難度，引起了公司現(xiàn)金流緊張局面。”上述盛運環(huán)保高管認(rèn)為。

而危機的爆發(fā)，直接導(dǎo)致盛運環(huán)保市值大量蒸發(fā)。21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計顯示，從今年6月1日迄今，其股價下挫71.21%。

向EPC總包轉(zhuǎn)型

2015年從輸送機械業(yè)務(wù)完全轉(zhuǎn)型為環(huán)保行業(yè)的盛運環(huán)保，如今遭受到了資本預(yù)期過高的“虛火”煎熬。

“公司主要采用BOT特許經(jīng)營模式投資、建設(shè)、運營城市生活垃圾焚燒發(fā)電項目，該類項目建設(shè)前期投資規(guī)模較大，在轉(zhuǎn)入運營后再通過服務(wù)的方式逐期收回，這對公司現(xiàn)金流提出了更高的要求。”前述盛運環(huán)保高管告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者。

由此，盛運環(huán)保多次發(fā)行公司債融資，并在資金流緊張之際出現(xiàn)了無法按期足額兌付超短期融資券本息。

“在發(fā)展業(yè)務(wù)過程中，公司盲目追求項目的數(shù)量和市場的布局，對于部分項目未進行嚴(yán)格的篩選，導(dǎo)致部分項目投產(chǎn)將無法達到預(yù)期。同時，項目獲取數(shù)量多，地方政府要求項目及時開工，造成資金大量沉淀?！鄙鲜鍪⑦\環(huán)保高管認(rèn)為。

能夠說明問題的例子是，據(jù)今年5月23日公告，四川省能源投資集團有限責(zé)任公司（下稱川能集團）將對盛運環(huán)保承接的40個籌建和在建的城市生活垃圾發(fā)電項目（日處理31350噸），按照特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議投資額度不低于156.75億元。這個數(shù)字要超過盛運環(huán)保去年股價高點時的總市值。

而川能集團還擬協(xié)議受讓開曉勝所持的13.69%盛運環(huán)保股份，同時盛運環(huán)保所有項目均擬引入川能集團作為合作方，并簽訂了臨時托管協(xié)議，使川能集團能夠提前介入，盡快實現(xiàn)全盤債務(wù)重整。公告還表明，目前盛運環(huán)保已有多個項目與川能集團簽訂各項特許經(jīng)營項目合作協(xié)議及委托管理協(xié)議，以此解決項目建設(shè)過程中遇到的資金困難。

公開資料顯示，川能集團是經(jīng)四川的國有資本投資公司，是四川推進能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快重大能源項目建設(shè)的重要主體。截至2017年底，其旗下共有下屬公司288家，業(yè)務(wù)涵蓋能源、化工、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)四大領(lǐng)域，總資產(chǎn)達1183億元，凈資產(chǎn)達到370億元，全年實現(xiàn)銷售收入413億元。

而盛運環(huán)保的救贖，就是從BOT項目的貪大求全中增強消化能力，以借助外援的方式保障到手項目不流失。

“針對目前生活垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)在手訂單較多、資金又緊張的局面，公司將不斷把業(yè)務(wù)向EPC總包轉(zhuǎn)型，把部分生活垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)進行轉(zhuǎn)包加快訂單的落實，從而減少公司資金占用，獲得較高較快的EPC總包收益?！鄙鲜鍪⑦\環(huán)保高管說。

原標(biāo)題:BOT虛火煎熬盛運環(huán)保 轉(zhuǎn)型EPC總包謀自我救贖

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