光大國(guó)際（00257）作為中國(guó)最大的環(huán)境綜合治理服務(wù)商，過(guò)去十年來(lái)，不管是業(yè)績(jī)還是股價(jià)都沒(méi)有讓投資者失望過(guò)，除了今年中期業(yè)績(jī)公布時(shí)出現(xiàn)的供股事件。
一、過(guò)往歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異
2008年至2017年，收入從19億人民幣增長(zhǎng)至201億，利潤(rùn)從3.4億增長(zhǎng)至35億，增幅都將近十倍。最近五年收入年復(fù)合增長(zhǎng)率39%，利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率28%，能持續(xù)保持這種節(jié)湊往前增長(zhǎng)的公司，香港市場(chǎng)并不多見(jiàn)。
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過(guò)去十年股價(jià)也穩(wěn)步上漲，幅度高達(dá)4.6倍。
環(huán)保作為重資產(chǎn)行業(yè)，光大國(guó)際分紅率雖不高但整體上也有20%的比例，過(guò)去十年每年兩次分紅派息雷打不動(dòng)。
二、既有業(yè)務(wù)維持快速發(fā)展
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光大國(guó)際旗下共有三大主營(yíng)業(yè)務(wù)：
（1）環(huán)保能源
主要是垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)，規(guī)模亞洲排名第一。環(huán)保能源是目前最大的營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)板塊。目前是垃圾焚燒發(fā)電的蓬勃發(fā)展期，按照十三五規(guī)劃，垃圾無(wú)害化處理在2020年之前達(dá)到50%，未來(lái)幾年市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)20%以上，其次隨著國(guó)家加大環(huán)保監(jiān)督力度，市場(chǎng)上帶來(lái)的并購(gòu)機(jī)會(huì)增多。
按照公司中期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，目前運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目60個(gè)，在建項(xiàng)目15個(gè)，籌建中的項(xiàng)目25個(gè)。2018年中期取得10個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目、2個(gè)填埋場(chǎng)滲濾液處理項(xiàng)目及2個(gè)餐廚垃圾處理項(xiàng)目，同比2017上半年項(xiàng)目數(shù)量翻一番。隨著在建項(xiàng)目的陸續(xù)投入，環(huán)保能源增長(zhǎng)后勁強(qiáng)大。
（2）環(huán)保水務(wù)
2014年光大國(guó)際拆分水務(wù)業(yè)務(wù)在新交所上市，代碼為U9E.SG，光大國(guó)際持有光大水務(wù)75.03%的權(quán)益。今年8月3日光大國(guó)際發(fā)布公告，建議光大水務(wù)于香港聯(lián)交所主板獨(dú)立上市。
根據(jù)弗若斯特沙利文，2015-2017年，光大水務(wù)在港交所上市的水治理解決方案相關(guān)公司當(dāng)中，收入及盈利增長(zhǎng)率為最高者之一。其實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要有三大方式：1.從地方政府獲取新項(xiàng)目；2.項(xiàng)目提標(biāo)及擴(kuò)建；3.收購(gòu)。
11月12日光大水務(wù)公布了三季報(bào)，前三季度收入增長(zhǎng)同比42%至33.97億港元；毛利同比增長(zhǎng)36%至11.61億港元；股東應(yīng)占溢利同比增長(zhǎng)36%至5.15億港元。
未來(lái)隨著光大水務(wù)在港上市，融資渠道打通后，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可能將進(jìn)一步提速。
（3）綠色環(huán)保
綠色環(huán)保業(yè)務(wù)以上市公司中國(guó)光大綠色（1257.HK）來(lái)體現(xiàn)，主要包括生物質(zhì)發(fā)電、危廢處置和風(fēng)電光伏業(yè)務(wù)，光大國(guó)際持有中國(guó)光大綠色69.7%的權(quán)益。
光大綠色目前擁有市場(chǎng)唯一的生物質(zhì)和垃圾發(fā)電一體化模式；危廢處置又是整個(gè)環(huán)保行業(yè)最性感的行業(yè)，壁壘高、現(xiàn)金流好、整合空間大。目前光大綠色共有93個(gè)項(xiàng)目，其中在運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目38個(gè)，在建項(xiàng)目18個(gè)，籌建中的項(xiàng)目37個(gè)。2018年中期光大綠色營(yíng)收增長(zhǎng)53%，利潤(rùn)增長(zhǎng)41%，券商一致預(yù)期未來(lái)兩年利潤(rùn)復(fù)合增速在30%以上，將可能成為光大國(guó)際最有潛力的板塊。
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三、供股集資與公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略契合
在香港市場(chǎng)，供股集資雖然符合聯(lián)交所的規(guī)定，但這種集資手段一直都跟老千相掛鉤，未參與折價(jià)供股的投資者將被收割，可能存在的大量碎股也是一個(gè)損失項(xiàng)。光大國(guó)際這次供股采取每27股供10股，按照每股6港元進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，集資100億港幣，大股東不可撤回認(rèn)購(gòu)全部股份41.6%，承銷商中金公司負(fù)責(zé)包銷。
融資的100億港元中，60%用于發(fā)展垃圾發(fā)電項(xiàng)目，25%用于研發(fā)及其他新業(yè)務(wù)，15%用于償還銀行貸款及一般運(yùn)營(yíng)資金。
環(huán)保屬于重資產(chǎn)行業(yè)，在光大國(guó)際過(guò)去的高速發(fā)展過(guò)程中，近幾年負(fù)債率也連續(xù)上漲，2017年底為61%達(dá)上市以來(lái)新高，雖然跟同行比仍屬于中位水平，但在行業(yè)發(fā)展大機(jī)遇下，未雨綢繆供股集資跑步發(fā)展搶占份額，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是正面的。
過(guò)往光大國(guó)際管理層一直都是公司的加分項(xiàng)，執(zhí)行力強(qiáng)，每次業(yè)績(jī)承諾也都能做到。中期業(yè)績(jī)時(shí)供股集資，大和證券在給光大國(guó)際評(píng)級(jí)時(shí)，評(píng)定目標(biāo)價(jià)時(shí)給予了15%的管理層折讓。雖然一般而言目標(biāo)價(jià)的參考意義不大，但基于公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的供股并非流氓行為。
四、高增長(zhǎng)持續(xù)，估值歷史低位，股價(jià)逐漸走出底部形態(tài)
目前公司估值處于歷史底部位置，未來(lái)業(yè)績(jī)繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)，并不會(huì)因內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化而發(fā)生大幅改變。環(huán)保也早已納入地方政府官員業(yè)績(jī)考核范圍，未來(lái)并無(wú)放松監(jiān)管預(yù)期。
股價(jià)在6港元的底部支撐牢固，10月份時(shí)，智通財(cái)經(jīng)早知道欄目基于外圍宏觀的不確定性與企業(yè)估值及增長(zhǎng)方面的考慮，有多次指出光大國(guó)際的攻守兼?zhèn)涮匦?，從目前股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)消化掉供股帶來(lái)的負(fù)面影響。時(shí)間若放長(zhǎng)來(lái)看，預(yù)計(jì)光大國(guó)際的投資回報(bào)仍將不會(huì)讓投資者所失望。
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