2月6日，第17屆發(fā)審委第31次會(huì)議否決了江蘇藍(lán)電環(huán)保股份有限公司（“藍(lán)電環(huán)保”）IPO申請(qǐng)。小編扒出了發(fā)審委詢問(wèn)問(wèn)題、藍(lán)電環(huán)保招股書(shū)等資料，跟大家分享一下：

1.核心技術(shù)的完整性和獨(dú)立性受到質(zhì)疑

（1）發(fā)審委詢問(wèn)的問(wèn)題

招股說(shuō)明書(shū)披露，發(fā)行人生產(chǎn)的脫硫設(shè)備采用離子液脫硫，屬于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的脫硫技術(shù)，發(fā)行人2011年7月與成都華西簽訂《合作協(xié)議》合作開(kāi)拓脫硫業(yè)務(wù)，相關(guān)收入占當(dāng)期全部脫硫收入的比例分別為76.35%、24.48%及35.74%。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）與成都華西合作的背景及原因，合作協(xié)議的可持續(xù)性，如合作協(xié)議終止，是否有足夠的應(yīng)對(duì)措施，是否會(huì)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響，是否存在影響持續(xù)盈利能力的不利情形；（2）核心技術(shù)是否具備完整性和獨(dú)立性，對(duì)成都華西是否構(gòu)成重大依賴；（3）與成都華西是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

（2）解讀

根據(jù)招股書(shū)，2011年7月，發(fā)行人與成都華西工業(yè)氣體有限公司（即“成都華西”）簽訂離子液循環(huán)吸收法煙氣脫硫技術(shù)應(yīng)用推廣合作協(xié)議，共同進(jìn)行后者擁有的離子液循環(huán)吸收法煙氣脫硫技術(shù)的推廣應(yīng)用。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人與成都華西合作的脫硫項(xiàng)目收入占當(dāng)年全部脫硫收入的比例為100%、100%、和76.35%，同時(shí)，發(fā)行人2015年度第一大供應(yīng)商成都華西化工科技股份有限公司（采購(gòu)金額1975萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例為13.85%）亦為成都華西的關(guān)聯(lián)方，兩者均屬成都華西化工研究所的下屬公司。

所以，讀完本段相信大家都有譜了，發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)之一“脫硫業(yè)務(wù)”技術(shù)來(lái)源于成都華西，且成都華西的關(guān)聯(lián)方為發(fā)行人的第一大供應(yīng)商，發(fā)行人的技術(shù)依賴可見(jiàn)一斑。

2.涉嫌大客戶依賴&調(diào)節(jié)銷售費(fèi)用操縱利潤(rùn)

（1）發(fā)審委詢問(wèn)的問(wèn)題

發(fā)行人報(bào)告期前五大客戶銷售收入占比較高，其中對(duì)第一大客戶的收入占比維持20%以上。銷售費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司。請(qǐng)發(fā)行人代表：（1）結(jié)合報(bào)告期內(nèi)主要客戶的收入占比、在手訂單情況，說(shuō)明是否存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；（2）說(shuō)明對(duì)第一大客戶是否存在重大依賴；（3）說(shuō)明銷售費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司的合理性，是否存在調(diào)節(jié)銷售費(fèi)用、關(guān)聯(lián)方承擔(dān)銷售費(fèi)用等情形。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

（2）解讀

根據(jù)招股書(shū)，發(fā)行人2013、2014、2015年度前五大客戶銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為46.98%、54.33%、65.14%，呈逐年上升趨勢(shì)。同時(shí)，發(fā)行人相同期間的銷售費(fèi)用分別為242.38萬(wàn)元、278.80萬(wàn)元、346.81萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的銷售費(fèi)用率分別為1.52%、1.30%、1.48%。與同行業(yè)上市公司龍凈環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保、科林環(huán)保、永清環(huán)保、藍(lán)天求是等對(duì)比，發(fā)行人的銷售費(fèi)用率處于明顯偏低水平，因此被懷疑調(diào)節(jié)銷售費(fèi)用。

再看看發(fā)行人的盈利水平，2013、2014、2015年度分別為2260萬(wàn)、3742萬(wàn)、3944萬(wàn)，對(duì)比同行業(yè)上市公司龍凈環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保、永清環(huán)保同時(shí)期的凈利潤(rùn)水平，發(fā)行人明顯偏小，因此調(diào)節(jié)銷售費(fèi)用的質(zhì)疑就不難理解了。

3.發(fā)行人毛利率高于同行業(yè)可比公司，合理性受到質(zhì)疑

（1）發(fā)審委詢問(wèn)的問(wèn)題

發(fā)行人脫硫業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)可比上市公司，各期波動(dòng)較大。請(qǐng)發(fā)行人代表：（1）說(shuō)明各期跨期項(xiàng)目收入的毛利率變化情況及其原因；（2）結(jié)合定價(jià)機(jī)制、主要項(xiàng)目毛利率等情況，說(shuō)明毛利率變動(dòng)原因；（3）結(jié)合應(yīng)用領(lǐng)域、技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用等情況，說(shuō)明毛利率高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

（2）解讀

根據(jù)招股書(shū)，2013、2014、2015年度發(fā)行人除塵設(shè)備、脫硫業(yè)務(wù)的毛利率如下：

與同行業(yè)上市公司龍凈環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保、科林環(huán)保、永清環(huán)保、藍(lán)天求是相比，發(fā)行人的毛利率明顯偏高。

發(fā)行人對(duì)脫硫業(yè)務(wù)毛利較高的原因解釋為“先發(fā)優(yōu)勢(shì)、所采用的技術(shù)不同、產(chǎn)品附加值高、原材料價(jià)格下跌導(dǎo)致成本降低、精細(xì)化管理帶來(lái)材料利用率提高、豐富的項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)管理經(jīng)驗(yàn)帶來(lái)的成本降低”等因素，但是，此類措辭小伙伴們是不是聽(tīng)著很熟悉？果然，發(fā)審委并沒(méi)有采信。

4.收入確認(rèn)模式的合理性受到質(zhì)疑

（1）發(fā)審委詢問(wèn)問(wèn)題

發(fā)行人需要安裝的除塵設(shè)備在驗(yàn)收后確認(rèn)，不需要安裝的交付即確認(rèn)；脫硫業(yè)務(wù)收入確認(rèn)按完工百分比法確認(rèn)收入，工程進(jìn)度按實(shí)際發(fā)生成本占預(yù)計(jì)成本的比重確定。除塵設(shè)備和脫硫業(yè)務(wù)在合同付款條件和進(jìn)度部分并無(wú)重大差異。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：除塵業(yè)務(wù)和脫硫業(yè)務(wù)采取不同收入確認(rèn)會(huì)計(jì)政策的合理性及依據(jù)，不同收入確認(rèn)會(huì)計(jì)政策對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)影響，是否存在調(diào)節(jié)利潤(rùn)情形。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

（2）解讀

招股書(shū)披露的發(fā)行人各類業(yè)務(wù)收入確認(rèn)政策如下：

那么，先來(lái)看看，除塵設(shè)備、脫硫脫硝業(yè)務(wù)都是個(gè)什么鬼？首先，不要把除塵設(shè)備理解成戴森吸塵器?。ň唧w請(qǐng)看下圖）

?除塵設(shè)備

?脫硫設(shè)備

小伙伴們不理解這兩種設(shè)備的運(yùn)作原理沒(méi)關(guān)系，僅從外觀上樸素的理解，均屬于需要設(shè)計(jì)、備料、專業(yè)加工及組裝、裝配、檢驗(yàn)調(diào)試的“大型設(shè)備與設(shè)施”，那么，為什么兩種業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)方式完全不同呢？發(fā)審委也提出了同樣的疑問(wèn),并且發(fā)行人并沒(méi)有給出合理的解釋。

5.技術(shù)領(lǐng)先性受到質(zhì)疑

（1）發(fā)審委詢問(wèn)問(wèn)題

發(fā)行人共有25名技術(shù)研發(fā)人員。請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合發(fā)行人員工構(gòu)成，說(shuō)明其業(yè)務(wù)所適用技術(shù)是否處于行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)，前景如何，如何保障后續(xù)研發(fā)能力。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

（2）解讀

其實(shí)，不等發(fā)審委詢問(wèn)，小伙伴們讀完第一題應(yīng)該都有同樣的疑問(wèn)了，發(fā)行人的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一脫硫脫硝業(yè)務(wù)所依賴的技術(shù)來(lái)源是成都華西，自身的研發(fā)能力已然受到質(zhì)疑。招股書(shū)披露的發(fā)行人6項(xiàng)主導(dǎo)技術(shù)中除上述脫硫脫硝技術(shù)之外，其余5項(xiàng)均為除塵領(lǐng)域的技術(shù)，而該業(yè)務(wù)本身是一項(xiàng)比較成熟的技術(shù)，發(fā)行人并未展示出突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

來(lái)源:朝華西拾  作者:西子

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